钢铁行业：业绩增长 估值下降 投资机会

　　兴业证券 孙朝晖

　　铁矿石协议价格上涨幅度超出预期，但是从08年的钢材价走势来看，钢价的上涨可以覆盖原材料成本的上涨，维持对钢铁行业推荐的评级。

　　铁矿石价格上涨幅度超出预期。2008财年铁矿石协议价格上涨65%，涨幅略超出市场预期，但基本上还是合理的。受协议价格的上涨，预计08年国内现货市场的价格涨幅也将上涨。

　　钢铁产量增速放缓，需求依然旺盛。中国对钢铁行业固定投资的减少，对落后产能的淘汰力度的加强，使中国钢铁产量的增速增在放缓。下游行业的迅速发展，保证了钢铁的大量需求。

　　钢材价格已纷纷上涨。国内、国外钢材指数进入08年以来，都大幅上涨。目前国内钢材均价相对07年均价已上涨了13.5%。对于大型钢铁企业，钢材价格上涨15%就可抵消原材料价格上涨。最近，宝钢、武钢、鞍钢先后对4月的钢材价格进行调整，上涨幅度为10%-15%。

　　明显的相对估值优势。钢铁板块仍然是估值最低的板块，具有明显的相对估值优势。钢铁股依然处于被市场低估的状态。2008年钢铁行业景气依旧，行业的盈利能力不会因为铁矿石价格的上涨而降低。

　　行业业绩不会降低。08年企业所得税率将下调8个百分点。而且近期钢材价格涨幅较大，按照我们的成本计算预测，钢材价格的上升完全可以覆盖成本的上升，08年钢铁行业的业绩不会降低。

　　维持对钢铁行业“推荐”的评级。我们看好三类公司：一是在行业中的龙头企业，这些企业产品档次高，议价能力强，如宝钢、鞍钢和武钢；二是选择具有资源优势的钢铁企业，如鞍钢、攀钢和西宁特钢；三是铁矿石生产企业，进口铁矿石价格的上涨无疑对国内的铁矿石价格构成支撑，看好金岭矿业。

　　风险因素钢材价格波幅较大；宏观调控影响到下游行业对钢材的需求大幅下滑。

　　铁矿石协议价格超出预期

　　2月份，国际铁矿石谈判已经落下帷幕。2008财年淡水河谷南部粉矿价格(离岸价)将由2007财年的72.11美分/干公吨度上涨65%至118.98美分/干公吨度；而品质较好的Carajas粉矿价格将上涨71%至125.17美分/干公吨度。本次调价将从四月份执行。协议价格上涨65%后，08年的铁矿石到岸价格预计为130美元/吨。

　　铁矿65%涨幅略超出市场预期，但基本上还是合理的。进口矿石价格和国内矿石变化趋势具有一致性。2004年国内铁精粉全年平均价格高出进口平均价格43.9%，而当年协议矿涨幅高达71.5%。而07年国内铁精粉全年平均价格高出进口平均价格40.9%。因此，65%的谈判的结果有其合理性。

　　我们构造了大、中、小3类钢铁企业，通过估算表明，大、中、小型钢厂08年吨钢成本分别上升712元/吨、823元/吨和1019元/吨。按照07年钢材均价4700元/吨计算，对于大型钢厂，08年钢材价格上涨15%就可以覆盖成本的上升。