光伏行业：全世界将充满阳光 前景看好

　　兴业证券 王雪峰

　　以光伏电力为代表的新能源受关注程度在明显提升。近几年全球气候反常使世界各国对温室效应的重视程度有增无减；另外油价屡创新高并创出109美元/桶的记录；国内提倡建设节约型社会，发展替代能源。这些因素都促使光伏行业被视为非常重要的投资主题。

　　成本下降空间巨大，光伏电力是世界能源的未来。光伏发电成本一般在0.3$/kwh到0.4$/kwh之间，目前相对常规能源偏高，但是光伏发电可以通过扩大原材料产业规模、提高光电转换率、改进切片技术等多种方式大幅降低成本到目前的一半甚至三分之一，未来10年到20年成本即可降至常规能源附近，权威机构预测到2050年，全球50%的能源供给将来自太阳能。

　　支持政策强力推动，光伏需求持续快速增长。以德国为代表的欧洲国家采取了购电补偿的扶持政策，实质上就是全民支持光伏发电，保证投资光伏发电的用户和企业有盈利空间。西班牙、希腊、意大利等国在实施购电法后光伏需求都出现了高速增长，未来德国需求也不需要过度担忧，即使2009年德国购电价有较大下降，但是组件价格下降幅度可能更大，仍可保证较高的盈利空间，因此需求仍将稳定增长，综合来看，我们预计未来几年全球光伏需求年复合增长率在40%到50%之间。

　　中国离光伏时代其实并不遥远。中国有相当的潜力发展太阳能，从环境条件看，中国西部大部分地区适合发展太阳能，另外中国人口众多，类似于欧洲的购电补偿法模式也非常适用。比如上海每人每月多出1分钱的电费就可以支持一个十万屋顶，300MW到400MW的项目，如果推广到全国，就可以支持千万屋顶的项目，就是30GW到40GW，潜在的市场规模非常可观，国内光伏产业蓬勃发展，必将对国内加快立法支持光伏发电产生很大影响。

　　多晶硅现货价格在08年见顶，长期合约应会成为国内厂商业务重要组成部分。2008年多晶硅供需缺口处于最大，现货价格高涨，因此国内厂商基本上以现货价格销售，但2009年、2010年多晶硅新增产能很大，分别为2.5万吨和3万吨，即使考虑到真实产量有较大折扣，多晶硅供应仍有很大缓解，我们估计今后两年现货价每年下降30%左右，之后有望保持与合约价相差100美元/公斤的水平，我们预计在2009年，国内厂商也将效仿国外厂商采取长期合约销售的方式。

　　光伏电池厂商平均盈利能力2008年落底，2009年将反转。对于大多数光伏电池厂商来说，毛利率最低点将于2008年出现，但是对于硅料供应充足、产业链完整的厂商来说，成本影响将明显低于其他厂商。我们认为到2009年，光伏电池厂商毛利率将有较大反转，加上光伏电池环节具有投资快，产能扩张迅速的特点，2009年开始大多数光伏电池厂商盈利将大幅增长。

　　强烈建议关注上市公司天威保变。天威保变拥有完整的光伏电池产业链，多晶硅业务将充分享受行业暴利，两个年产三千吨多晶硅项目将在2010年投产；光伏电池厂商天威英利销量将比2007年再翻一倍，毛利率仍能保持与2007年基本持平，天威保变将同时在光伏产业链上游和下游取得丰厚的利润。我们最新的业绩预估是2008年、2009年、2010年EPS分别为1.66元、2.35元、3.74元，对应市盈率分别为35倍、25.3倍、15.9倍。公司是新能源行业中最具成长性、估值偏低的品种，给予“推荐”评级。