汽车行业：油价创新高成品油上涨压力大

　　长城证券 吕磊

　　事项：

　　2008年3月11日，因市场预期美元将持续贬值，国际油价再度飙升，其中纽约油价再一次刷新盘中记录，最高触及109.72美元/桶。

　　点评：

　　1、109美元国际油价心理影响巨大

　　国际市场油价——美元贬值与供需矛盾并存

　　继2008年1月2日，国际市场原油期货价格突破每桶100美元大关以来，国际油价一直维持高位震荡上升趋势，在油价不断高企的背景下，已有部分国外机构调高未来油价至200美元的目标价位，在若干年前看似不可实现的“神话”如今现于眼前。诚然国际原油价格一直高企原因比较复杂，存在着地缘政治、国际局势以及国际对冲基金炒作等原因，但其深层次的问题在于三点：一是全世界原油可开采量有限；二是供需矛盾的存在，三是美元持续贬值。

　　根据美国能源部估计，2007年全球原油日均消费量为8570万桶，而全球原油日均产量为8464万桶，两者间的差距至少有100万桶，同时随着中国、印度近几年来的迅速发展，对原油的需求与日俱增，故供需矛盾的差距在08年有进一步加大的差距。

　　国内油价判断——成品油上涨压力加大

　　由于经济高速增长，国内经济对石油需求量大增，在产量增长有限的背景下，2007年1-11月我国原油对外依存度进一步提高，达到46.25%，较06年同期提升3.02%。对外依存度的提高，必然导致进口量的进一步加大，在国际油价高企的情况下，国内也无法独善其身，其国内成品油价格也一路攀升。从1999年至今，国内93#汽车已经从2.38元上涨至5.34元，年均复合增长10.6%，值得注意的是，05-07年，国内成品油价格年均复合增长率达到11.96%，已经略高于GDP的增长率。随着国际油价站稳100美元关口，并持续攀升，造成我国成品油上涨压力加大，在国际油价3月10日突破108美元/桶时，我国国内各地成品油批发价开始普遍走高，如苏州市场90#汽油涨90元/吨；南通市场90#汽车涨70元/吨；烟台市场0#柴油涨50元/吨。成品油批发价格的上涨将对终端消费市场造成显著压力。故我们对08年油价的判断是：上涨是长期趋势，根据前期分析我们预计08年国内成品油价格存在整体上涨可能，或将于3-5月份小幅上调一次，但整体价格会保持稳定，不会大起大落。

　　对轿车行业影响——短期或将影响销量

　　油价若上涨，考虑到用车成本的增加，将推迟部分消费者的购车行为。同时考虑到物价整体上涨因素将造成消费者可选消费品支出减少，而这将继续降低消费者购车意愿。故我们判断油价的高企和上涨预计将在短期内对部分消费者的消费行为产生影响，从而影响轿车销量和带来行业波动。

　　同时从长期来看，我们认为油价的继续高企将对实体经济带来一定的影响，尤其像我国这种处于初级经济发展阶段且大部分行业处于高污染、高能耗的国家。当然由于前几年我国通货膨胀不明显，大部分工业品和消费品价格保持稳定，对实体经济影响不大；但随着最近价格上涨已从食品领域向整个实体经济领域蔓延，我们认为原来很多隐性不利因素或将集中爆发，对实体经济产生一定的负面影响，其中油价的不断攀升将是非常重要的一个影响因素，具体对汽车行业的长期影响，我们认为油价的高企或将降低整个汽车行业的长期景气度。

　　2、轿车行业投资策略

　　综合各种因素的考虑，我们判断08年国内轿车市场无法保持07年约25%的增速，预计08年国内轿车市场同比增长约18%，同时由于油价的高企，钢价成本的上升以及轿车市场竞争的加剧，将造成整车企业盈利能力降低，故我们继续维持行业“谨慎推荐”投资评级。