电信业：重组时间表未确定

　　中银国际 刘都　

　　改革方案可能难以改善竞争形势。在经过近四年的讨论之后，中国政府目前看上去倾向于对电信行业展开重组，可能采取某种形式拆分中国联通。我们仍然认为，各种重组方案建议都难以真正有效改善竞争环境。真正的解决方案是监管架构改革，包括向后来者提供倾斜政策。英文版深度报告现已出版。

　　重组时间表仍未确定。随着十一届全国人大一次会议的召开，有关电信业重组的谣言又起。但是，政府把重心主要放在政府机关的整改，电信业的重组是否会在未来几周又或推迟至下半年宣布目前还是个未知数。

　　中国联通是焦点。之前已有多个重组版本的传言，大部分都围绕着中国联通展开。中国联通CDMA业务表现良好，而固话运营商的接入用户基数不断缩小，我们认为联通在任何谈判中都能占有上风。

　　中国联通红筹股目标价格上调。除了在可能进行的重组中拥有重要地位之外，我们看好联通还因为其CDMA业务获得扭转后带来了基本面的改善。因此我们将其红筹股目标价格上调至20港币，但将A股目标价格维持在11元人民币。我们还注意到，联通A股公司在红筹公司的持股量将因合并而大幅摊薄，因而需要增持合并后公司的股价，从而引发巨大的筹资需求(但红筹公司则无此需要)。

　　居于劣势。中国电信与网通在谈判中则处于劣势，因为政府并未真正为它们提供退路。网通的命运则因为不断恶化的基本面而更加难测，对其维持落后大市评级。