造纸行业：人民币升值促景气发展

　　天相投顾 倪爽

　　事件描述：

　　3月5日，国务院总理温家宝在十一届全国人大一次会议上作政府工作报告时指出，今年是完成“十一五”节能减排约束性目标的关键一年，务必增强紧迫感，加大攻坚力度，力求取得更大成效。其中重点提到：落实电力、钢铁、水泥、煤炭、造纸等行业淘汰落后生产能力计划。建立淘汰落后产能退出机制，完善和落实关闭企业的配套政策措施。

　　评论：

　　1.节能减排改善行业供求关系。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》提出了“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%的约束性指标。07年6月和10月国家相继颁布《节能减排综合性工作方案》和《造纸产业发展政策》，指出到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨，实现造纸产业吨产品平均取水量由2005年103立方米降至80立方米、综合平均能耗(标煤)由2005年1.38吨降至1.10吨、污染物(COD)排放总量由2005年160万吨减到140万吨。今年2月国家发改委和环保总局联合发布《2007年应予淘汰落后造纸产能的企业名单》，淘汰落后产能450万吨，涉及25个省、市、自治区2018家企业。由此带来的产能减少将使2006年至2010年有效产能的年增长率仅为5.2%，而具体分析2006～2010年的年度关停目标分别为210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨，综合国家统计局数据显示07年国内纸及纸板产量7787万吨，预计08年至10年产能增速不会超过2.5%。通过对过去20年纸及纸板消费量与GDP增长的关系的回归分析发现，两者有着高度的相关性，按2008年11%，2009年、2010年10%的GDP增速计算，未来三年我国纸及纸板需求量增速将超过8%，远远高于供给增速，加上出口的逐年增加，08年行业供求关系将大大改善，缓解竞争压力，提高产品议价能力，各纸种价格会普遍提升。

　　2.人民币升值降低原材料进口成本。我国造纸生产的原材料纸浆与废纸主要依靠进口，国际商品木浆的供求关系已经改善，国际浆价自02年连续上涨以来已逐步稳定，预计未来会有所回落，而近期人民币升值较快，使得造纸企业进口原材料成本下降。将利于我国造纸企业降低原材料成本，提高利润。

　　3.主要纸种景气回升。我们预计白卡纸、文化纸08年依然会供不应求；箱板纸供过于求，但高档产品市场良好；铜板纸受益于美国双反制裁的取消以及奥运会的召开，行情会有所好转；新闻纸受成本推动价格已回升，受奥运会影响，消费量会有所增加。

　　4.投资建议：1)关注拥有强势纸种的公司，文化纸、白卡纸市场状况良好，供不应求，未来有较大提价空间，如太阳纸业与博汇纸业；2)关注行业龙头企业，行业龙头企业将是新的造纸产业政策布局下最大的受益者，如晨鸣纸业、华泰股份；3)关注有新增产能和新利润增长点的公司，如景兴纸业、太阳纸业、华泰股份。