钢铁行业：市场杀跌与钢价上涨严重背离(2)

　　对于宏观调控可能对钢铁行业产生的影响，我们认为，一方面以房地产行业为例，此次的调控更多的是从增加供给的角度出发的，而不是抑制需求，只有这样，才能更好的缓解目前的通货膨胀率高企的局面，因此我们认为这是此轮调控与2005年的调控的根本区别，因此对钢铁需求的负面影响将相对较小；另一方面，从宏观调控对各行业的影响来看，由于上一波的钢铁产能释放已经基本结束，目前钢铁产量正处于低增长阶段，相比之下，下游行业因为投资的高增长使得产量增速明显快于钢铁行业，相反，2004-2005年的时候，钢铁行业的产量增速明显快于下游行业，因此即使宏观调控对需求产生负面影响，对钢铁行业的影响将小于对下游行业的影响。

　　原材料成本方面，近期受澳大利亚焦煤减产影响，国际焦煤价格暴涨，也带动了国内焦煤价格的上涨。但是我们认为这次焦煤价格上涨属于短期的外部冲击，预计随着这些煤矿恢复生产，焦煤价格将恢复稳定。而且受到影响更大的是大量进口焦煤的日韩钢铁企业，他们可能因缺乏焦煤而被迫减产，加剧当地钢材供需紧张的局面，并促进钢价上涨，反而会拉动中国的钢材出口。

　　目前钢铁板块的估值水平仍然是最安全的，合理的

　　估值水平是市场最为关心的重要指标，通常钢铁板快的估值在投资者心目中应该是最安全的，但最近一段时期，银行板快在国际市场美国次债危机影响下，周边市场的银行股都出现大幅下跌，估值中心下移，从而也带动国内银行股大跌，导致其估值水平甚至超常规的低于钢铁等周期类股的估值。引起市场对合理的、安全的钢铁估值提出疑义，伴随着影响钢铁股也出现大跌。

　　似乎钢铁板快天生就不能高于银行股的估值。从正常情况看，也许是正确的。但由于目前全球的银行股受到次债风波的影响，整个银行业都不同程度出现了信用危机，中国的银行业尽管没有大面积涉及次债风波，但也不能独善其身，也将会受到本来就由国外资本市场定价的影响，如果国际市场银行股估值下降，那中国的银行业尽管有中国的成长因素，但也要被迫遵守国际估值的标准，市场对中国钢铁板块的估值就是明证。

　　而且从目前国际资本市场的表现来看，近期钢铁行业的估值水平就明显高于金融行业，表明了投资者对于近期因为次债危机引起的金融行业风险和管理制度的担心。此外，从中长期的成长性来看，投资拉动的经济增长客观需要金融资本和物质资本互相匹配，两者的长期成长性不分伯仲，因此从中长期来看两者的估值水平应当趋同。

　　从近期的基本面风险来看，根据我们上面的分析，宏观调控对下游行业的影响比对钢铁行业的影响更大，因此我们认为宏观调控(比如说限制贷款和加息等政策)对金融行业的影响也要比对钢铁行业的影响更加直接，因此我们认为，从短期来看，在目前同近期跌幅比较大的金融行业相比，钢铁行业的风险也相对较小，钢铁行业目前的相对估值水平仍然是比较合理的、安全的，而且阶段性的估值在银行股之上也是合理的，不能把钢铁股的估值高于银行股的估值作为抛出钢铁股的理由。

　　钢铁股目前的估值水平仍然是整个A股市场最低的，最新的钢铁行业2007年和2008年的动态PE分别为21.06倍和15.93倍，整个A股市场的2007年和2008年的动态PE分别为31.89倍和23.51倍。

　　08年的宏观经济持续稳定快速发展，而行业间的产能释放周期使得钢铁行业受到宏观调控的影响将相对较小，行业基本面向好周期向上的趋势应是确定无疑的。

　　基本面不支持近期的持续下跌，维持钢铁行业“推荐”评级

　　总之，目前资本市场对于钢铁行业的过分担忧是可以理解的，但行业基本面不支持市场连续杀跌。近两天钢铁股大跌，完全是市场调整的需要，是对前期大盘蓝筹钢铁股的补跌，钢铁股具有良好的流动性，业绩又不错，最容易成为机构投资者调剂仓位的品种。

　　受成本推动和下游需求旺盛影响，钢材价格预计将继续上涨并维持高位，无疑将给钢铁企业带来超出预期的的业绩增长。此次钢铁股随大盘调整，又是一次极好的介入时机。待大盘整体启稳后，可继续买入钢铁股。我们继续维持钢铁行业的“推荐”评级。