钢铁行业：关注库存与消费不必过分悲观

　　国金证券 周涛

　　投资要点

　　近期钢铁股的下跌既有市场方面的因素，也有行业方面的担忧，我们主要对近期行业方面的变化进行简要分析；

　　行业方面：库存与消费是大家尤为担心的问题。

　　库存：社会库存与钢厂库存均出现增加，但我们认为库存的增加有季节性因素和雪灾影响，并不完全可以说明需求的减少，当然库存增加以及经销商囤货可能导致钢价波动幅度加大，未来需要密切关注；

　　消费：以机械、造船、汽车、家电为主的下游行业用钢成本低于30%，而钢价上涨20%增加成本低于6%，以当前下游的反映情况看，对钢价的接受程度基本可以。如果产业链的传导不畅，将直接反映到钢价变化，建议未来重点关注钢材价格的波动。

　　整体来看，没有必要对库存与消费过分担忧。

　　行业利润变化：2008年利润增速预计为20~30%，以钢铁行业协会数据及我们自己预测数据看，未来几个月行业销售利润率将继续提高。

　　投资时机分析：无论是钢价还是行业利润环比增速，Q2将再创新高，并且Q2的业绩增速超出市场预期的可能性居大，我们当前继续给予行业“增持”建议，重点关注武钢、鞍钢、本钢、邯郸钢铁等企业。

　　详细内容

　　影响2008年钢铁行业的重大事件铁矿石谈判以超预期的65%涨幅落下帷幕，而随之而来的钢厂涨价也让行业上下及内外的人士议论纷纷，在此背景之下，钢铁股出现了明显下跌。

　　如果是以波段交易的角度考虑，投资者的行为也无可厚非，不过从近期行业本身的运行态势来看，钢铁行业并没有出现明显的转坏迹象，至于投资者所认为的板块相互之间的估值比较我们在此就不进行论述，我们只想对行业的现在及未来的演变趋势做个简要分析。

　　投资者担忧的问题：

　　近期库存的增加，以及钢材价格到底能不能被下游用户接受；

　　企业利润的发展趋势。

　　库存说明：无论是社会库存还是钢厂库存均出现了增加。

　　钢厂库存：钢协统计的全国重点钢铁企业的库存数据，2008年1月的数据为701万吨，比去年年末的647万吨，增加53万吨，同时2008年1月的产销率下滑到97.61%。不过我们认为钢厂库存的增加一定程度上受到了1月末雪灾的影响；

　　社会库存：主要是指经销商的库存，我们统计的各类品种库存也都出现快速增加，同样2008年1月以来的库存增加也有其季节性的因素，我们观察2005年以来的数据，每年12月末开始到次年3月份，社会库存均会出现明显的增加，这主要是年末销售淡季的因素，只是2008年的情况更加特殊，由于钢价的快速上扬，经销商的囤货行为开始出现，也有部分业内人士认为经销商在价格快涨的时候选择谨慎销售，以防钢厂价格追溯导致利润缩水；