电信行业：信产部确认推进重组快评报告

　　平安证券 刘军

　　消息：

　　据网络媒体报道，昨日在全国政协十一届一次会议开幕前，信产部部长王旭东表态，“电信重组正在依法推进中”。不过，对于电信重组的具体方案和3G牌照发放的日期，王旭东则表示，目前不方便对外讲。而中国联通董事长常小兵也在昨天表示，电信重组将在今年年内实现，但目前还未得到任何具体时间表。

　　我们的观点：

　　前期关于电信重组的传闻甚嚣尘上，而此次是信产部和运营商首次对电信重组进行确认，这正验证了我们12月份策略报告中的观点，2008通信行业孕育重大变革。遗憾的是高层并未就电信重组的具体时间、方案作进一步的说明，继续留给市场无限的猜测。基于目前的情况，我们拟作出较为简略的分析。

　　我们认为，对于目前的联通而言，受益于重组将是毫无疑问的，其中三个方面的问题有着较高的可能性，其一是其将出售其拥有的CDMA网络予中国电信或者中国网通；其二是其将与固网运营商之一合并，或者是全国1/3的固网，或者是2/3；其三是未来的新联通极有可能是中国拥有WCDMA牌照的唯一运营商。另外，由于目前中国联通A股特殊的股权结构，未来不排除以某种形式消除这种特殊性的可能。

　　对于第一个方面，即联通出售CDMA网络，其重大意义在于公司将从左右手互博的局面中解脱出来，其次公司将获得一笔不小的现金收入，这对于资金实力较为薄弱的联通来说是相当重要的，公司将获得提升GSM网络质量的重要资本，更为未来发展3G奠定良好基础。

　　对于第二个方面，即公司与1/3或者2/3的固网合并，长期而言对于公司必然是利好。由于固网有着天然的垄断性，中国的绝大多数企业和机构都是固网运营商的客户，而中国的移 动用户中，有相当一部分高端用户都是由企业或机构买单的，当新的联通可以结合固网发展GSM和WCDMA的时候(例如固网移 动捆绑、互相呼转、账单统一等等)，我们认为其在市场上的处境将得到极大改善。

　　对于第三个方面，即新联通有望成为中国运营WCDMA的唯一运营商，长期而言此将成为新联通重要的优势。我们知道相对而言，WCDMA在全球有着更大的市场、更多的运营商、设备商、手机厂商和服务商的支持，全球兼容性使得WCDMA在未来的中国市场上有着超过CDMA2000、TD-SCDMA的市场表现应是符合常理的，至少这是WCDMA运营商的一个优势。

　　对于第四个方面，即联通A股特殊股权结构会否在未来得以解决。联通A股的特殊股权结构有其历史特殊性，2002年国家为了支持联通的发展而促成了其特殊股权结构的形成，随着电信重组，四大运营商回归A股，我们认为不排除消除这种特殊股权结构的可能性，当然这仅仅是我们的一种猜测，而一旦这种可能性成为现实，联通A股便存在一次溢价机会。

　　综合以上各个方面，我们认为重组必将给中国联通带来长期的竞争力提升，因此我们继续看好中国联通A股。当然，由于近期漫游资费的下降，并有更进一步的资费下降呼声，2008年公司业绩可能会受到一定的负面影响，初步估计，受资费下调影响，联通A股2008年每股收益可能仅仅0.27元，相对2007年大约0.23元略有增长，增长主要来自于费用的进一步压缩、移 动资费下降引发的固网用户更多地转向移 动、公司所得税开始执行25%的税率，增长幅度可能会比较有限。

　　我们对于公司业绩的深入分析，将在公司披露2007年报之后作出，敬请关注。但基于以上分析，我们继续维持对联通A股的“强烈推荐”评级，继续维持我们在去年10月份报告《运营商专题报告之二——中国联通战略价值不容小觑20071016》中提出的10.23~12.40元的重组前合理股价空间。

　　此外，由于重组在前，对于电信行业的众多设备制造商、光纤光缆制造商而言都是利好，我们维持对行业的“推荐”评级，维持对中兴通讯和亨通光电的“强烈推荐”评级，维持我们在去年12月报告《通信行业年度策略报告——2008通信行业孕育重大变革20071217》中提出的中兴通讯6个月目标价77元和12个月目标价90.9元的合理股价目标。