造纸行业：多重因素促使新闻纸涨价

　　国金证券 万友林

　　事件：

　　2007年末国内新闻纸市场执行价格在4800-4900元之间，2008年初新闻纸价格大幅上涨，三月份新闻纸市场执行价格5300元，接单价格在5500元左右，据了解目前新闻纸承接的订单基本是一个月左右(一般来说新闻纸的定价半年一定，目前的如此短的定价周期未来可能并不能持续)，因此我们认为在2008年4月以后新闻纸销售的执行价格将在5500元左右。(以上价格均为含税价格)

　　与2007年底的价格相比，在短短的3-4个月内新闻纸价格上涨600-700元左右，涨幅达到14%左右。新闻纸的价格上涨的动力在哪里，未来能否持续以及价格的上涨能否带来盈利水平的大幅提升是目前市场关心的问题。

　　我们的观点：新闻纸此轮短期大幅提价主要原因是由于部分产能的改产使得供求出现暂时的动态平衡，成本推动价格上升得以体现；由于这些产能可能根据生产不同纸种的获益情况改变产品，因此新闻纸行业产能供过于求的状况并没有根本改变，提升新闻纸价格从而提高盈利水平会受此限制，2008年行业的盈利水平并不能得到大幅的提升。

　　短期大幅提价原因较多，供求动态平衡是根本

　　新闻纸提价的动力：成本推动。我们认为由于进口美废价格在2007年四季度的大幅上涨，使得国内新闻纸行业在2007年的提价不能完全覆盖成本，四季度的毛利率下降较多。我们通过华泰股份中报和年报披露的新闻纸毛利率简单平均测算，华泰4季度的毛利率在15%-17%左右，华泰新闻纸取得这样的毛利率，我们认为整个新闻纸行业在2007年四季度可能面临亏损，因此在成本的推动下行业提价的动力很强。

　　提价能够实施的最主要的原因在于一些产能的转产使得新闻纸在2008年初供需获得了一个暂时的动态平衡。

　　我们根据国内新闻纸厂商的产能统计，预计在2007、2008年有效产能在分别为459万吨、527万吨左右(根据2008年《报业杂志》数据：

　　2007年我国新闻纸产能已突破450万吨，预计2008年我国新闻纸总产能将会达到520万吨左右，数据基本相近)，我们再考虑期间转产的产能，我们认为2008年新闻纸实际释放的产能为454万吨左右。

　　预计2008年新闻纸销售量：我们测算新闻纸销量时拆分国内消费量和出口，从2006年开始我国的新闻纸开始大量出口，2006年净出口31万吨，而2007年迅速增加到60万吨。我们假定2008年的国内新闻纸消费量增长8%左右(奥运因素)，假定2008年出口量维持60万吨，预计国内新闻纸销售量将达到450万吨，与我们上面测算的2008年实际新闻纸释放的产能454万吨基本平衡。

　　其他一些刺激因素：(1)新闻纸长期供过于求，导致下游报社新闻纸库存较少，由于此次雪灾造成大量报社在报纸印刷时新闻纸供应不上，加之预期纸价的继续上涨，年初下游客户普遍增加了库存从而使得目前的新闻纸需求增加；(2)美废价格的不断上升，推动新闻纸价格的上升；(3)海关对于进口废纸的控制可能导致一些产能无法完全释放。

　　产能压力依旧存在，行业还未至拐点

　　新闻纸2008年有效产能527万吨，还远远大于假定的450万吨的销量(假设国内需求增长8%，出口维持60万吨)，如果行业毛利率由于价格上升高于转产的纸种的毛利率必然导致新闻纸的实际释放产能的增加。

　　(转产的产能基本生产使用脱墨浆的文化纸，目前毛利率在16%-18%左右)

　　实际上我们认为2008年的新闻纸销量很可能达不到450万吨，主要是因为2008年国内新闻纸出从4月份开始不再享受出口退税的政策，从目前新闻纸较少的出口盈利能力来看退税的取消必然导致大量的出口新闻纸转回国内市场，我们假设2008年出口30万吨新闻纸，这样全年新闻纸销量420万吨左右，与目前实际释放的产能454万吨相比供求失衡还将存在。..未来新闻纸价格我们认为上涨的动力将不足。

　　我们预计2008年新闻纸毛利率不会有大的提升

　　与2007年四季度相比，2008年的提价幅度能够提升新闻纸毛利率4-5个百分点。(与2007年四季度比较，2008年价格上涨600-700左右(含税)，期间内美废成本上涨50美元左右，按照5500元的含税售价测算，假定废纸价格维持目前250美元左右，吨新闻纸毛利增加230多元。)

　　由于行业在2007年四季度毛利较低，全年来看，毛利率较四季度提升4-5个百分点后使得2008年的毛利率略高于2007年全年1%左右。(从华泰的情况可以看出)