农业：买涨价 买政策 买资源

　　光大证券 蒋小东

　　报告起因：农产品价格大幅上涨

　　“买涨价、买政策、买资源”是农业的投资主线：

　　现在，我们将农业投资策略由之前的“投资上游”和“买涨价、买政策”丰富为“买涨价、买政策、买资源”，即买涨价对业绩弹性大的子行业，买由于农产品涨价而获得政策支持而受益的子行业，买由于农产品涨价而有特定资源的子行业。这其中，我们认为，买涨价是整个农业投资主线的核心，因为涨价对业绩弹性大，才可以真正在业绩上见到增长，从而带动估值水平的下降；同时，正是因为发生了农产品涨价，才有“买政策”、“买资源”。

　　“买涨价”是核心，番茄酱、糖、海参弹性最大：

　　番茄酱是“买涨价”主线下最为稳健的子行业，因为目前36/38番茄酱中国FOB价格由一年多前的500多美元上涨到目前的1050美元。

　　而番茄酱的价格结算主要是榨季前的协议产生，由于价格的上涨只发生在最近一年，整个番茄酱企业的结算均价远远落后于现价。我们预计，现价的1050美元/吨所对应的业绩需要两年左右的时间才能充分体现。因此，我们认为番茄酱是最为稳健的子行业另一个认为番茄酱子行业最为稳健的理由在于目前的番茄酱FOB价格缺乏向下的空间。由于新榨季欧盟的番茄收购价格在79.5欧元/吨，巨大的番茄成本优势使中国企业即使扣除运费、保险费、关税以后，FOB价格也仅是略高于欧洲的番茄成本加制造费用。

　　糖是所有子行业中对上市公司业绩弹性最大的品种。我们对比了目前食糖的国内国际情况，觉得和99-01年的背景极为相似。

　　同样是国内可能面临供不足需，同样是国际供过于求，同样是面临自然灾害，同样是国际价格率先上涨。我们现在唯一不确定是3、4月份广西的出芽率状况，而这将决定明年广西减产的幅度我们目前对糖价的观点是，极有可能复制99-01年的走势，而目前比前一期更有优势的地方在于，多了金融资本关注商品市场和燃料乙醇两个多方因素。

　　因此，我们认为，目前3700元/吨的现货价格仅仅是白糖牛市的起点，未来两年里，白糖价格极有可能达到创纪录的7000元/吨。

　　涨价是长期趋势，农产品净进口地位决定我们将受制于人：

　　我们近期沟通中所碰到的最大的疑问是政策对基础产品上涨的干预。

　　姑且不论在此轮农产品涨价过程中，政策在于支持上游生产和供给，给予较为宽松的环境。单就我国在全球的农业地位而言，是一个纯粹的净进口国，玉米、小麦、大豆、稻谷、糖、棉花，大豆和棉花是两个严重依赖进口的品种，而由于农作物对土地的竞争，品种间的价格由于土地的稀缺而发生价格的互相传导。

　　净进口国的地位决定了中国在农产品过程中从来都是受制于人，而若有政策的干预，只会短暂压制原本应该的上升态势，而不会影响农产品涨价的长期趋势。

　　“买涨价、买政策、买资源”是农业的投资主线

　　去年年底，我们提出农业投资看上游，因为农业的上游能切实受益于农产品价格上涨；年初，我们提出08年农业投资策略的首选是“买涨价、买政策”，即买涨价对业绩弹性大的子行业，买由于农产品涨价而获得政策支持而受益的子行业。