水泥行业：季节波动逻辑与区域演绎脉络

　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　日前CC公布了其统计的全国各省区水泥价格，除河北、陕西、内蒙古、吉林、山东、湖南、广西、西藏2月份水泥价格略升外，其余省区水泥价格仍然呈现疲弱态势。数据显示2月份整体水泥价格涨跌比较散乱，仍未有体现出明显趋向性和规律性，水泥仍处于消费淡季。

　　水泥作为周期性产品，在长周期上有跨年度的周期波动特征，在年度内亦呈现出明显的季节性波动特征，大致规律如下：(1)第1季度受建设施工相对暂停、跨越春节长假、水泥企业检修、交通运输不便等因素影响，水泥需求相对处于淡季，水泥价格呈现稳中有降变化态势。

　　(2)第2季度进入4月份后，随着天气转暖建筑施工项目启动，水泥消费需求增加，开始逐步消化第1季度的库存，季节性的供需关系缓和拉动水泥价格回升。特别是进入5月份后更多施工项目开工，水泥需求开始更大程度放量，2季度煤电成本上升亦推升水泥价格。

　　(3)第3季度进入7月份后，随雨水天气增多，水泥消费亦开始进入短暂传统淡季，价格较2季度高点出现小幅回落。进入8月份以后，受建筑施工项目重新大规模建设、部分地区灾后重建等因素影响，水泥价格亦开始由降转升，这种态势一直延续到9月份。

　　(4)第4季度，年底结算等因素推动施工工程加快进度，水泥需求量亦相对增加，而冬季施工技术进步亦增加相当需求量，而4季度煤炭等原材料价格上升、限电造成水泥开工率不足等因素均推动水泥价格上升，这在南方体现更为明显，4季度末北方部分地区开始进入淡季。

　　07年独特点在于4季度因淘汰落后产能加速，部分地区因供需关系发生明显变化价格大幅上升，而冰雪灾害对暂时压制了该价格驱动机制。08年3月随天气转暖重新舒解淘汰落后提升价格机制、冰雪灾害重建，将使得以往作为过度月的3月份水泥价格表现将比往年更为强势。

　　预期08年水泥价格仍将继续上升，在度过3月份预热之后，4月份水泥价格仍进入快速上升通道。纵观全年来看，水泥价格将受到供需关系改善、淘汰落后产能加速、限电造成开工率不足、煤电成本上升推动价格、行业集中度提升增加企业议价能力等诸多有利因素支撑。

　　区域间价格不仅在季度波动上相异，比如东北4季度是淡季而华东确实旺季。在价格驱动因素上亦呈现不同特征：(1)两广地区限电造成开工率不足仍将继续提升水泥价格；(2)江浙地区确因煤电成本上升推动水泥价格；(3)重庆四川等因淘汰落后改善供需关系拉升价格。

　　就08全年而言，我们仍然相对更为看好以下区域水泥价格表现：(1)京津唐地区2008年价格存在超预期可能；(2)华东地区2008年价格决定因素将面临诸多转折性变化；(3)甘肃/宁夏价格2008年仍将高位运行。依然推荐“全国经营”、“区域龙头”两个组合。