电力设备：分析钢价上涨对于行业的影响

　　国泰君安 王稹

　　投资要点：

　　随着灾后重建如火如荼地进行，电力设备行业受到了市场的高度关注。

　　近期钢材的涨价又把包括电力设备在内的下游行业推到了风口浪尖，成本的提升幅度成为我们关注的焦点。

　　我们通过分析电站锅炉、电机、汽轮机与变压器、GIS等产品的成本结构，对钢材价格上涨对产品成本的影响作了简单的敏感度分析。钢材上涨15%，对锅炉、电机、汽轮机成本的影响分别在6.9%、5.7%和5.9%，对变压器、断路器等的影响较小，分别为1.2%和3%。

　　实际上，影响输变电设备成本的关键在于硅钢、铜铝等。我们对它们的价格上涨对变压器等的影响也作了简单的敏感度分析。硅钢上涨10%，将使变压器成本提高3.8%；铜铝上涨15%，对变压器、GIS的成本影响分别为4.2%与4.5%。

　　上游原材料上涨的压力还是比较显著的，自2005年以来电力设备细分行业整体毛利率基本呈现逐年下滑的趋势。

　　发电设备毛利率水平的下滑，除了产品内部结构调整因素，钢价上涨也是重要原因。设备企业在手订单充足，短期内通过提价转移成本上升压力的可能性较小。由于部分原材料成本已经于签订单时和设计完成后锁定，我们估计钢价上涨的影响约可减半。

　　变压器行业在毛利率缓慢下降的同时，销售均价上扬，这基本上显示了企业通过提价方式部分地将取向硅钢、铜铝等原材料价格上涨的成本压力转移到下游。钢价上涨的结果很可能再现这个趋势。

　　我们对一次设备仍然保持谨慎乐观。对其成本影响较大的取向硅钢、铜铝价格此前的大幅涨价也只是微弱地降低了毛利率；而硅钢价格走势与钢价关联性不强，预计涨幅显著低于钢材，因此估计此次钢材涨价的影响较小。

　　从长期看，电力设备产品提价是必然的，但是我们判断行业整体毛利率下滑的趋势较难扭转，只有少数企业能够在一段时间内由于产品结构的调整保持整体毛利率的稳重有升。如果各类原材料价格继续大幅上涨，各企业的盈利能力会受到较大影响。而输变电行业在集中招投标的情况下，行业整合可能加速。

　　灾后重建乃至可预期的电网改造投资大幅增加将为输变电设备行业的突破增长带来良好的发展机遇。我们认为，对目前的钢材价格涨幅，一次设备制造企业的收入增长应可覆盖毛利率下降的负面影响。