西南证券：高速公路强于大市

　　在近段时间大盘的调整中，公路板块跑赢大市，从WIND 资讯的统计数据看，我们所关注的重点公路类上市公司08 年的平均动态市盈率为20 倍，而持续的车流量增长以及计重收费实施的持续利好，将会进一步增加行业的业绩，所以我们维持公路行业“强于大市”的投资评级。

　　西南证券 宋少波

　　事件：

　　2 月27 日，审计署公告了《收费公路审计调查结果》。

　　根据《中华人民共和国审计法》的有关规定，2006 年审计署对北京、河北、山西、辽宁、吉林、黑龙江、上海、江苏、浙江、安徽、山东、河南、湖北、广东、重庆、四川、云南和陕西等18 个省(市)收费公路建设、运营、管理情况进行了审计调查。在审计调查中，发现如下四个问题比较严重。(见表一)

　　针对以上问题，审计署提出的建议是：交通部和各级地方政府要坚持国家关于公路建设以“非收费公路为主，适当发展收费公路”的原则，控制收费公路规模，加大政府对公路建设的投入，降低社会运营成本，体现政府责任；各级地方政府和交通部门应认真贯彻科学发展观，统筹考虑当地财力状况、土地资源、偿债能力、社会负担和未来需求等，科学规划收费公路的建设，节约土地资源；完善收费公路相关法律、法规和制度，规范收费公路的投资建设、运营管理和权益转让等行为；地方各级政府要从维护群众利益和促进和谐社会发展的要求出发，降低公路收费标准，减少收费站点，调整不合理的收费期限，切实规范政府还贷公路转为经营性公路的行为；严格收费公路的运营管理，定期公开通行费收支和运营情况，接受群众监督。

　　点评：

　　为解决公路建设资金不足、发展滞后的问题，1984 年国务院批准实施“贷款修路、收费还贷”政策，即在各级政府财政性资金或企业资本金投入之外，利用银行贷款或社会集资建设公路(含桥梁、隧道)，建成后收取合理的车辆通行费(以下简称通行费)，偿还贷款或集资。该项政策的实施，加快了公路建设，短短20 年的时间内，我国高速公路通车里程由零基点增加到排行世界第二，此外，这项政策的实施，推动了综合交通运输体系的发展，促进了地方经济的发展，产生了良好的社会经济效益。

　　但是，由于收费公路的管理法规滞后，一些地方和交通部门在政策执行过程中，有的指导思想上存在偏差，片面地理解“贷款修路、收费还贷”政策，非收费公路建设为主的主旨思想不够明确，主要利用银行贷款建设大量收费公路。再加上相应的管理法规滞后，收费公路建设、运营、管理中存在不少问题，影响了政策效果。根据审计署的建议，地方政府以后会从四个方面着手解决高速公路建设中的问题。

　　我们认为，当前在高速公路建设、运营和转让中出现的各种问题都是发展中的问题，给公路行业带来一定的负面影响，由于我国目前高速公路建设的任务仍然繁重，所以“贷款修路、收费还贷”政策还会在较长的时间内存在，高速公路类公司也会维持目前的经营。从近一年公路行业和上证综指的运行情况来看，特别是在近段时间大盘的调整中，公路板块跑赢大市，从WIND 资讯的统计数据看，我们所关注的重点公路类上市公司08 年的平均动态市盈率为20 倍，5%(1/20，不考虑税收)的收益率高于一年定期存款利率(4.14%)，而持续的车流量增长以及计重收费实施的持续利好，将会进一步增加行业的业绩，所以我们维持公路行业“强于大市”的投资评级。