太阳能：对多晶硅行业的几个观点研究

　　国金证券 张帅

　　投资要点

　　2008年将注定是全球可再生能源行业发展的里程碑式的年份，在中国，年初的多晶硅热潮为这个特别的年份拉开热情澎湃的序幕，我们愿意与大家分享我们对行业的观点；

　　第一个观点是多晶硅供需到2010年仍不会出现大范围过剩，这是基于供给和需求做出的判断；

　　对多晶硅供应的分析我们在之前的各次报告中多次提及，包括主要大厂的扩产计划和新技术的使用，详细情况请参考我们之前的报告；

　　需求是我们分析的重点，其要点有二：一是欧美市场的迅速启动，尤其是美国大选对于新能源行业的重大影响值得重点关注；二是目前的电池片环节的产能利用率不到60%，成为多晶硅扩产的缓冲池；

　　多晶硅厂属于化工联合企业，技术难度是全方位的，包括技术路线、设备选型、调试、运行、检测等环节，门槛相当高，这是我们强调的第二点；

　　多晶硅企业的技术难度在于整体性的技术瓶颈，而非几个关键技术诀窍，而在国内能大规模生产之前，国际大厂不会进行技术转移，PPP之类企业以建造设计为主、并无完整技术转让；

　　国内目前投产的企业技术来源均是739和740厂，这一点值得玩味。

　　第三点：新光硅业是目前国内唯一产量近千吨的大厂，我们预计2008年可以实现净利润11.6亿元，与新光硅业(一期及二期)相关的企业包括川投能源、天威保变、乐山电力和岷江水电，具体影响请参见下表。

　　观点一：多晶硅供需到2010年仍不会出现大范围过剩

　　原因一：太阳能电池环节(Cell)的产能利用率不到60%

　　2004年开始的全球太阳能热潮使得太阳能电池生产线的建设如火如荼，但硅料的供应使得当年诸多购买建设的电池生产线处于停工半停工状态；..根据目前的估计，全球太阳能电池片产能利用率约55%，也就是说目前的太阳能电池生产线有接近一半处于闲置状态；

　　考虑目前主流的30mw生产线数千万之巨的投资规模和太阳能电池行业硬件设备迅速的更新换代，只要电池生产的盈利高于变动成本，对厂商来说，生产就是比闲置更理性的选择；

　　因此，我们认为电池片环节的低产能利用率是整个多晶硅供应的蓄水池，即使多晶硅产能扩张一倍，也会被下游的电池环节吸收；

　　而对电池产量翻番能否为下游接受的问题我们下面马上回答，这就是全球的新能源发展热潮有望超过我们的预期。

　　原因二：欧美太阳能市场将面临爆发式增长

　　我们对2008年以后的欧美太阳能市场寄予厚望，认为将面临爆发式增长，原因有二：政府支持力度的加大和新技术的可能出现，后者的影响主要是体现在长期，这里我们主要分析前者；

　　美国是全球未来新能源市场发展的最大动力，尽管参院的PTC审议遇到障碍，但各州的支持力度不断加大，而民主党总统候选人的政策主张更加令人振奋；