机械行业：钢价涨影响机械行业盈利水平(2)

　　假设基期(2007年)船舶行业的毛利率为20%，，假设50%的成本与钢材相关(包括发动机)上涨20%-30%，敏感性分析显示，销售收入增长25%，即可以消化变动成本上升20%。如果单位变动成本增长30%，销售收入增长40%，毛利率将下降0.6个百分点。因此我们判断2008年船舶行业的毛利率会基本持平或略有下降，当然行业与上市公司情况各异。

　　2、如果宏观调控下游需求，钢材价格下半年可能会回落

　　中国经济的快速增长拉高了全球资源品的价格，而2008年如果全年钢价上涨20-30%，这定将对制造业的需求和盈利带来影响。我们不排除国家为了遏制钢价而调控下游需求的可能(就象2005年)，无论哪种情况对制造业来说都不是件好事，2008年机械行业不可能出现盈利超预期增长。

　　3、下调机械行业的投资评级至“中性”

　　我们在招商证券2-3月份的投资策略中已经将机械行业从“超配”降到“低配”，由于钢材价格上涨幅度超预期，对机械行业的盈利水平影响较大，因此现将机械行业的投资评级由“推荐”下调为“中性”。我们相对看好的子行业是对成本变动不太敏感的重型数控机床和飞机制造行业。对于各子行业的主要观点如下：

　　干货集装箱：受人民币升值和原材料价格上涨影响最大，虽然行业的集中度较高，但是行业产能过剩、竞争激烈，产品很难通过提价来消化成本上涨压力。

　　港口机械：虽然情况明显好于集装箱，振华港机全球的市场份额在70%以上，具有一定的定价权，从2004年以来港口机械系列产品也处在升级换代阶段，价格上涨明显，但整体盈利水平较低，同时也面临着人民币升值和原材料涨价这两大负面因素的影响下，毛利率提升的可能性不大。

　　工程机械行业：不同产品差异较大，对钢材价格不敏感的产品是单价相对较高的泵车和拖泵；而装载机、压路机、汽车起重机、叉车的直接采购钢材成本占20%左右，同时行业产能过剩，产品趋于同质化，企业提价能力有限。柳工、厦工和龙工在2008年已经提高装载机价格3%-5%，可以消化部分成本压力。

　　船舶行业：在全球经济增长放缓和钢材价格上涨的预期下，我们前期推荐的中国船舶(600150)股价出现了暴跌。理论计算，一艘17吨的散货船用钢量为2吨-3吨，如果每吨船板平均上涨1000元，毛利率将下降三个百分点。考虑到，2008年全球船舶的新订单价格并没有下跌的迹象，钢材涨价幅度尚低于船舶的涨价幅度，中国船舶收购资产将带来业绩的猛增，因此我们认为中国船舶股价已经出现了超跌。

　　飞机制造业：军机制造的盈利水平较稳定，对原材料涨价不敏感，而支线飞机的批量生产将带来盈利的快速增长；飞机零部件转包业务的原材料采购已进入波音和空客的采购体系；因此我们认为飞机制造行业受原材料价格上涨的影响很小。