工程机械：压力中寻求出路看好行业表现(2)

　　5、但是将时间窗缩小到2007年一年内来看，我们可以发现行业的三项费用率从8月开始抬头向上，随着成本和费用的增加，行业税前利润率小幅走低，但是由于旺盛的内需和强劲的出口，行业的销售收入并没有出现大的变化。目前，从细分市场来看，竞争日趋激烈，比如装载机市场，07年柳工将服务期由半年延长至一年，公司年报中，其销售费用和财务费用就出现显著的增长，而柳工算是行业内成本控制做的非常优秀的企业。

　　6、按照国家统计局公布的2007年11月工程机械行业的毛利率为16.03%(样本为567家企业)，行业内产品原材料综合成本为50%左右，钢材成本占原材料成本的比重约为40-50%左右(扣除外购、外协影响)，我们粗略按45%计算，那么钢材占总成本的比重约为22.5%，假设钢材价格上涨10%，则毛利率下降1.89个百分点。毛利率的下降对于公司来说,可以通过提价、增加出口占比和进一步控制生产成本等措施,来减小成本上升带来的利润缩水幅度。但是出口的增加和生产成本的改善不是一朝一夕的事情，提价将有可能成为未来行业内公司短期的选择和出路，这仅限于有能力将成本转嫁给下游,以及与外协、外购供应商之间有较强话语权的行业内优势企业，这类企业一般都具有较高的市场占有率和处于垄断地位，否则一旦提价，若其它企业采取薄利多销不跟随提价，必然会出现销量下滑丢失市场份额的现象。而从长期来看，由于国内的出口产品一般具有较高的价格优势，比如卡特彼勒生产的同类型推土机是山推价格的2.2倍，小松同类型产品是山推的1.9倍，而产品的作业效率上差别不大，这就使得公司将会采取增加出口并提高国际市场销售价格来弥补国内市场利润的下降，同时不断改善自身的生产效率，实现产品规模生产，大力发展技术含量高、附加值高、毛利率高的产品才是企业长期出路。所以钢材未来的持续上涨对钢材占成本比重较大的，产品市场竞争激烈且公司竞争力不强的企业影响较大。

　　7、从各细分产品来说，大马力推土机、挖掘机、混凝土泵车、旋挖钻机等毛利率较高的，且成本转嫁能力强的产品影响不大，而装载机、压路机、摊铺机、平地机等市场竞争激烈或者需求不大的产品成本上升对其影响较大。从公司角度来看，行业内的龙头公司和出口占比较大的公司，由于其有较强的议价和成本转嫁能力，受成本上升影响程度不大。

　　8、我们仍然认为影响行业发展的因素是多方面的，FAI、信贷、上游成本、内需、出口以及财政政策都能左右行业运行的轨迹，而这些分力因素的变化所造成的影响才是我们在08年重点关注的，由于成本和费用的攀升，收入增速和利润增速在08年的变动幅度差异将加大。我们将在以后的行业报告中对行业和上市公司数据进行密切跟踪和分析。

　　9、从目前来看，我们仍然看好工程机械行业在08年的表现，预计行业的增速在30%左右，维持行业“增持”评级。维持中联重科“买入”评级，维持山推股份、安徽合力、三一重工、柳工、厦工股份“增持”评级。