黄酒行业：海派黄酒品牌或将面临新拐点(2)

　　从盈利能力影响因素分析来看，在原材料价格水平高涨的背景下，毛利率水平能够稳定在50%左右的高位，是上海地区黄酒生产企业能够引以为豪的亮点之一，如图2所示。我们认为，这得益于上海地区黄酒生产企业大多定位于中高端、同时进一步进行产品结构调整，毛利率对原材料成本相对不敏感的缘故，未来这一趋势仍将能够保持。

　　与毛利率水平相似，利润率水平能够稳定在20%以上的高位，超出全国和浙江省黄酒生产企业10-20个百分点，又是上海地区黄酒生产企业能够引以为豪的亮点之一。即便如此，如图5所示，利润率水平仍然出现了下滑趋势，而且这一现象覆盖到了全行业范围，这也是我们给予全行业未来一年下调到谨慎推荐评级的理由之一。当然，我们仍然维持长期看好黄酒行业的观点。

　　(二)行业格局：新老各有特点

　　经过分析新世界龙头和老世界龙头的优势市场，结合各公司的分地区销售结构，分析出如下观点：

　　新世界市场：寡头垄断格局。新世界龙头优势市场即上海市场，近年来被金枫和“和酒”两大品牌巨头牢牢把控了70%左右的市场份额，其中金枫更是稳步盘升、后来居上，未来借助资本运作，逐步迈上称霸地位；

　　老世界市场：垄断竞争格局。老世界龙头优势市场即浙江市场，多年来市场格局没有很大变化，在会稽山增长势头较好的同时，古越龙山也稳中有升，但整个市场仍然处于垄断竞争格局。

　　(三)行业未来发展关键：产业链重塑与进一步增大营销投入

　　我们认为，就目前发展阶段来说，黄酒龙头生产商运用快速消费品营销策略进行产业创新和消费升级，这两者之间呈因果关系，运用快速消费品营销策略进行产业创新是因，黄酒消费升级是果。和消费升级相关的产品结构升级，也是各生产商出于追求利润和开拓全国性市场的必然选择。展望未来，我们非常看好黄酒的市场发展空间。当然，在行业发展过程中还存在着很多需要改善的方面，在此我们就全行业未来发展的几个关键问题和大家进行探讨：

　　产业链思考：就行业现状来讲，目前产业链各个环节之间尚存在较大的改进空间，如(1)渠道重塑；(2)细节提升附加值，即研发和推广酒器、开发或推广与黄酒现场消费相配套的菜系、针对细分消费群体开发和推广不同种类的黄酒等

　　营销能力与营销投入：虽然近年来黄酒龙头企业增强了市场投入力度，如2004年古越龙山夺得央视“中国黄酒第一标”，会稽山等公司也相继在央视投入广告巨资，但相对于其它酒类来说，还需要大幅提高广告等营销投入。我们认为，只有营销持续高投入，黄酒进入高速成长期的时间才能够大大缩短。另外我们认为，如果龙头生产商的品牌管理能力能够进一步提高，品牌管理体系更为规范化，那么行业格局将提前确立。

　　二、主要经营者分析与投资价值展望

　　如表1所示，我们对3家上市公司古越龙山(600059.ss)、轻纺城(600790.ss)和第一食品(600616.ss)投资要点进行了分析，供投资者参考。