造纸行业：估值优势不再将进入整理行情(2)

　　1、白卡纸：需求拉动，新增供给不足，强势依旧

　　白卡纸是我们在2008年策略报告中最为看好的纸种，截至目前白卡纸价格一直在强势上升，最新的二月份市场价格已经达到7600元/吨，较去年同期价格上涨了一千元以上，价格上涨幅度达到了近18%。目前主要上市公司订单饱满，依然保持了近100%的开工率，我们仍然看好白卡纸的市场表现，以及相关主要上市公司太阳纸业、博汇纸业的发展。

　　2、铜版纸：奥运大年，出口恢复，供给过剩压力缓解

　　铜版纸近期走势也较为强劲，最新的市场价格达到了每吨7800元，较去年同期上涨了约1000元/吨，幅度达到了15%。

　　我们在年度策略报告中曾经分析过，奥运会的举行，反倾销胜诉后出口的增加有望缓解铜版纸的过剩。同时，铜版纸行业较高的行业集中度也为产品价格的提高提供了较好的基础。

　　但是，虽然铜版纸近期走势强劲，我们仍认为相对于白卡纸，铜版纸未来面临较大的新增供给压力，2008年下半年到2009年其价格仍然会面临压力。

　　3、文化纸：未来环保风暴的最大受益者

　　近年来，文化纸一直是平稳增长的纸种，基本保持与GDP等速的增长，供求一直处于基本平衡的状态，因此价格波动性较小。但是，正如我们在年度策略报告分析的那样，随着环保整治力度的加大，文化纸尤其是低端文化纸由于环保关停的影响，供给预计出现萎缩，在需求保持稳定增长的情况下，文化纸价格将稳步上涨。

　　图4：铜板纸近期价格走势依然强劲

　　4、新闻纸：奥运经济难解产能过剩，价格难以上涨

　　我们在年度策略报告中并不看好新闻纸价格走势，进入08年以来，新闻纸价格走势难以跟上其他纸种的上涨步伐，价格稳定在4750元/吨左右。我们认为，产能过剩以及废纸价格的上涨仍将制约新闻纸价格上涨，同时迫使新闻纸生产企业进行转产尝试，我们认为新闻纸龙头企业华泰股份在经历了07年业绩低于预期的影响后，在08年仍然面对较大的业绩压力。

　　5、箱板纸：产能过剩，需求增速下滑，价格走低

　　我们在年度策略报告中并不看好箱板纸在08、09年的价格走势，主要的理由就是行业产能将逐渐过剩，而需求增速下滑。

　　虽然进入08年，箱板纸在前两个月价格还处于缓慢上升中，但我们仍然坚持自身判断，即由于08年、09年是箱板纸投产的高峰年，各主要龙头企业均有大幅扩产计划，箱板纸行业将出现拐点，即将从供给不足走向产能过剩。

　　目前国内市场需求年均增长约110万吨。而根据我们的统计，几家核心企业2007年新增产能将达到270万吨，2008年将达到160万吨，两年就新增产能430万吨，如果考虑到中小企业的扩产，整个行业在两年内将新增产能约500万吨，即使按照90%的开工率计算，行业仍会在2009年出现150万吨左右的供给过剩，供给过剩将会压低产品价格，进而降低行业盈利水平。

　　四、投资建议