中金：保险股集体下沉源于双重暴露

　　三大保险股在昨日继续迎来新一轮的集体暴跌。

　　中国人寿（601628.SH）报收于35.44元，下跌幅度为6.42%，跌破其2007年1月9日的A股首日交易开盘价，直逼其在2007年3月5日创下的最低价31.50元，离其最高价75.98元，跌去了53%；中国平安（601318.SH）下跌了5.82%，报收65.38元，离其149.28元的最高价，已经跌去了56%；离1月21日公布增发公告的98.21元，也跌去了33%；中国太保（601601.SH）下跌了3.83%，报收于32.93元，并在昨日创出新低，逼近其30元的发行价，离最高时的51.97元，跌去了42%。

　　中金的一份研究报告称，最近保险股的集体大幅下挫体现了他们所说的“双重暴露”的问题。该报告称，首先，保险股在股市中挂牌，这样就会有一个和整个股市相适应的估值水平，这是第一重暴露（这和其他所有上市公司一样）；而保险股由于可以积极投资股市，这样它们的收入和利润中就会有相当一部分直接来自于股市，股市涨则净利润上升，股市跌则净利润下降，而净利润的涨跌就很可能推动股价的涨跌，这就是第二重暴露。这种双重暴露会使保险股在股市上涨时涨得更高，而股市下跌时也可能跌得更深。

　　上述研究报告称，对于保险股来说，市场对于中国保险行业未来的发展潜力和增长速度的预期并无很大的分歧，不同意见主要体现在对未来投资收益率上升的程度和使用的折现率上，而这两点又和整个股市的氛围和情绪密切相关。当股市火爆时，市场愿意给予更高的投资收益率的预期，而市场隐含的折现率也会下降，这样保险股就很容易被推高；相反，当股市低迷时，市场则担心保险股投资收益萎缩，保险股就可能遭到抛售。

　　很多投资者对上市的保险公司所获取的巨额利润认为是理所应当的。中金在这份报告中称，寿险公司自1999年6月以来实施的最高2.50%的定价利率是寿险公司利润来源的重要基础，而大幅上调定价利率将显著压缩寿险公司的利润空间。

　　不过，中金公司仍然对保险资金未来所面临的投资环境表示乐观，主要基于：升息和通胀预期将可能进一步推动债券收益率曲线继续上升；投资于基础设施和海外等项目的资产规模将进一步扩大，能有效分散投资风险，并有助于获得更稳定的收益；主要投资风险将是来自于股市的大幅波动，但各家保险公司都已经清醒地认识到这种风险，并做了适当的财务上的处理来减轻大幅波动的冲击等。陈天翔