糖行业：08/09榨季广西减产几成定局

　　光大证券 蒋小东

　　冻灾改变一切，来宾以北受灾严重：

　　2月21日，南宁、来宾地区气温迅速回升，中午时分，明显感觉气温在摄氏20度以上。目前从广西各糖厂了解的出糖率来看，仍维持在12%-13%，并未明显下降，但从今日沿途观察的甘蔗叶干枯来看，出糖率的损耗将在未来一周内显现。

　　我们今日调研了南宁北部、来宾和柳州南部情况，从结果来看，南宁北部受灾比南部更重，水煮状至根部以上9-10节。进入来宾，抽样情况好于我们的预计，水煮和发芽情况和南宁地区接近，对于纬度更北的来宾已是好于预期。但来宾北部地区由于大量受灾，蔗种已经不够，农户来年只能等待发芽率或改种其他玉米、花生等品种。进入柳州南部，所抽样的甘蔗从底部至顶部全部呈水煮状，糖份明显流失，由于关节出未明显发暗，尚不能判断下一榨季出芽状况，从这一状况推测，柳州所有的甘蔗都将呈水煮状，糖份下降明显。

　　08/09榨季广西减产几成定局：

　　目前，我们预估07/08榨季广西产糖780-800万吨，若未受灾，实际产糖将有850-900万吨，远高于糖协预估的800万吨，主要是由于前半个榨季广西雨水充足，而糖协一向对供给预估趋于保守。因此，冻灾对本榨季供给影响相对有限。

　　我们仍旧认为主要影响在于08/09榨季的供给，而广西减产几成定局，目前下一榨季广西供糖700-750万吨应属中性偏乐观的估计。主要原因在于广西主要品种台糖T22受灾最为明显，而T22受灾后，来宾北部包括以北地区留种已无可能，甘蔗为三年生长期，至少有1/3的总量和宿根翻种无法得到满足(目前市场无种)。而目前绝大多数农户无可奈何或者不愿意再投入翻种，对他们来说，翻种投入过高，不如等待来年减产，而一旦4、5月份部分发芽生长，由于植物存在顶端优势，再部分翻种也无可能。如果4、5月份发芽状况不理想，农户将会抛荒或者改种玉米花生。

　　我们认为，一方面是由于无种可播，另一方面由于冻灾后发芽率的降低，08/09年度广西减产几乎已经成为定局，而对于近两年全国食糖消费增长近10%的增长，广西不增产即对糖价是利多，何况整个榨季的减产。下一榨季供给的下降将扩大国内食糖的供需缺口，造成糖价大涨。

　　目前扭转减产的途径在于政府能即使认识灾情的严重性，及时给予农户翻种的支持，而这一点目前尚不能看到，同时，由于整个广西用种量已经不足，减产似乎已经无可避免。

　　所以，我们坚持认为，08年将是食糖价格牛市的开始，而且，目前所发生的产地现货、产地期货、交易所期货价格的一周内上涨500元/吨也仅是糖价牛市的第一波。

　　08/09榨季产地现货均价极有可能在4200元/吨以上：

　　近两周来，产地现货、产地期货和郑商所期货上涨幅度都在500元/吨以上，远期价格涨幅高于即期。我们建议股票投资者更加关注产地现货和产地期货，目前柳州、南宁市场现货价格接近4000元/吨，六七月合约在4200-4300元/吨。

　　我们认为，产地期货反映了大家对未来产地现货市场价格的预期，而在收成尚可的本榨季结束后现在预期价格仍在4200元/吨以上，因此，我们预期08/09榨季广西现货均价极有可能在4200元/吨以上。