糖行业：广西冻灾灾情恶化糖价拐点显现

　　光大证券 蒋小东

　　广西冻灾，预计08/09榨季影响或许大于07/08榨季：

　　广西地区一二月份经历了较长时期的冻灾，目前甘蔗受灾面积在700-1000万亩不等，占本榨季广西种植甘蔗面积的50%以上(本榨季种植1400万亩)。

　　至一月底，07/08榨季广西已产糖407万吨，占榨季预计数的50%。

　　从部分抽样调研来看，乐观看，未收割甘蔗的糖份损失率在10%-20%，即40-80万吨，对本榨季的影响相对有限。

　　但我们更为担心的是此次冻灾对下一榨季的影响，由于此次甘蔗受灾坏死由根部起往上，不同于99/00榨季的霜冻，许多表面看似完好的甘蔗宿根已经坏死。目前的困境在于，无法从表面观察到坏死情况，容易造成下一榨季甘蔗无法生长，影响供给。同时，另一困境在于，如果目前重新布种，考虑到必须人工布种，劳力未必足够应付。因此，我们认为，此次冻灾对本榨季影响固然存在，但下一榨季的影响不容忽视，存在08/09榨季广西甘蔗糖供应下滑可能。

　　国际供求或有转机，但我们认为糖价利空国际大于国内：

　　此次冻灾造成南宁、柳州等现货糖价一周上涨500元左右，我们认为国内的供给关系改变将造成糖价拐点显现。

　　我们认为，目前糖价的利空仍在于国际。07/08榨季，全球有近千万吨的过剩，尽管有国际机构表示08/09榨季国际供需会接近平衡甚至缺口，但我们仍旧认为，国际糖价的利空的消除是如何化解印度700-1000万吨的过剩，由于印度甘蔗酒精燃料的使用率低于预期，08/09榨季能够足够化解印度过剩仍需观察。

　　灾情恶化程度取决于未来二三月份天气：

　　回到国内，我们所说的40-80万吨损失仅是乐观估计，本榨季损失量很大程度上取决于二三月份的天气，如果天气仍旧低温，仍在地里的甘蔗糖份能很大程度上得到保留，而天气近期如果迅速回升，糖份将流失或变质，使剩余甘蔗的含糖量大降，从而影响到本榨季食糖供给。

　　利好甜菜糖多于甘蔗糖：

　　对于国内的制糖企业，南宁、贵糖等甘蔗糖企业，存在二次结算，超过3800元/吨的糖价，每100元上市公司可以分享40元的税后利润，由于业绩对糖价的弹性远大于产量的弹性，对公司存在利好。

　　而对于甜菜糖来说，价格几乎全部为公司所享受，利好程度要优于甘蔗糖。

　　我们将于近两日田间实地调研后再对灾情做相应分析。