商业零售：受益通胀扩散投资吸引力提升

　　国泰君安 刘冰

　　投资要点：

　　商业零售行业前期沉寂已久，受益于几方面推动，我们认为近期零售行业投资吸引力提升：

　　行业受益于通胀扩散。2007年下半年，食品价格上涨明显，带动名义社会消费零售总额增长迅速，2007年12月份达到9015亿元，增长20.2%。

　　2008年1月，物价再创7.1%新高，且出现了明显的扩散迹象，在食品价格上涨的带动下，非食品价格、以及生产领域的各类价格指数均出现上升的迹象。作为商品最终销售渠道的零售行业将受益于通胀扩散。我们在之前的报告中论述过：“按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，物价整体上涨也带来高档服装、化妆品等“奢侈品”价格的温和上涨，体现在百货公司财务中就是销售收入增加，毛利提升；对于超市行业来说影响中性，超市企业以进销差价为主要盈利，因此进货价格的上涨可以通过提高出售价格向下传导。超市经营的产品主要为居民日常生活用品和食品，消费需求刚性，消费者对于价格的上涨敏感性不是很高。整体来说，温和通胀带来的CPI缓步上涨对整个零售行业应该是偏利好的推动因素，对于百货行业我们更为坚持看好。”

　　零售行业作为内需型行业，增长更为确定：首先，国家拉动内需政策带动，居民收入增长持续，内需型企业将受益；从另外一方面来看，受美国次级债影响，美国、欧洲等国经济有衰退迹象，而零售行业作为中国内需型行业受国外经济波动影响较小。因此在此背景下，零售行业可重点关注。

　　近期上海本地股走强，我们就这些公司的发展近况做一更新：

　　百联股份：新一百商城已于07年底开业，2008年1月新开门店有沈阳购物中心；嘉定东方商厦，面积1万平米；奉贤南上海购物中心，面积4.9万平米。2008年上半年暂不会有新店开出。

　　上海九百：近日公告，公司从九百集团收购了久光百货5%股权,收购后公司持有久光百货30%股权,此次收购从方向上明确了区里扶持公司发展的意图。

　　新世界：区政府领导仍有变动，我们预期短期内资产注入不会有新动作。

　　上海国资委旗下上市公司的股权激励有松闸迹象，上海家化的股权激励方案已获通过。同时也需要注意，部分公司2007年年报会低于预期，原因是部分国有控股上市公司，股权激励仍未完成，业绩缺乏释放动力。

　　近期推荐：

　　增长潜力较大：华联综超、ST成商

　　黄金珠宝行业增长较快，推荐：中国铅笔、东方金钰

　　百货行业龙头企业：王府井、百联股份

　　具有资产注入预期：重庆百货、新世界