钢铁行业：铁矿石涨价影响几何

　　近年来，每年的铁矿石谈判都会引起国内各方的广泛关注，其原因一方面在于近年来我国进口铁矿石数量大幅提升，越来越多的钢铁企业受到进口铁矿石价格的影响，另一方面，钢铁行业作为制造业中的中间行业，其成本的变化直接对行业景气造成影响，进而间接影响相关的上下游行业。2000年以来，我国铁矿石消费量年均复合增长20.1%，成为全球铁矿石最强劲的需求拉动力量，6年以来的全球铁矿石消费增量中，90%以上来自中国。铁矿石价格的变化在很大程度上对钢铁行业的成本及盈利带来影响。

　　需求增速降低

　　假设2008年海运费价格不变，人民币兑澳元和雷亚尔汇率升值3%，考虑本次铁矿石谈判上涨的因素，进口协议矿价格将上涨28.5美元，相当于每吨钢材价格需上涨328元才能将铁矿石成本的上涨转嫁出去，这一涨幅相当于2007年热轧板价格的7.6%，螺纹钢价格的8.8%。我们预计2008年钢材价格的平均涨幅将在10%左右，可见，即使谈判价格涨幅如此之大，实际使用的铁矿石成本并非难以承受。

　　20世纪以来，随着我国钢铁生产的加速，铁矿石的需求随之被拉动。2003年我国超过日本，成为世界上最大的铁矿石进口国。快速增长的矿石需求迅速造成了供应的紧张，进而体现在铁矿石价格上，从2003年起，铁矿石价格持续上涨，这极大的刺激了铁矿石市场的开采热情。然而，由于我国对铁矿石的需求-价格弹性很小，导致对铁矿石需求的刚性，形成了铁矿石卖方主导市场的局面。而由于国际铁矿石的贸易量掌握在少数公司手中，这些公司通过运力紧张、矿石压港、罢工等理由，有节制地调控矿石供应量，造成了市场资源稀缺的状况。

　　第一，产业链中的超额收益环节会随着资金投入的增加而消失。从产业链利润分布来看，2007年1~11月，国内的铁矿开发企业的毛利率为26.92%，国外大型矿产开发企业的盈利远高于该水平，而同期钢铁行业的毛利率水平仅为10.65%。根据经济学原理，资金追逐利润的本质决定了超额利润空间必将消失。我国低品位铁矿石开发成本240~380元/吨，远低于铁矿石现货市场价格，由于铁矿2~3年开采周期的存在，铁矿石的供应-价格弹性在短期内较小，而把时间放长，供应弹性就会体现出来。实际情况也的确如此，近年来，钢铁企业及矿山开发企业纷纷加大矿山开发，以分享铁矿石价格上涨带来的收益。从我国铁矿石产量来看，2004、2005年铁矿石产量开始以超过20%的速度加速增长，且自06年开始，铁矿石产量增速超过生铁产量增速。2007年，我国铁矿石产量7.07亿吨，是2001年的2.3倍。可以预计，随着未来铁矿石产量的释放，资源紧张的情况将得以缓解。

　　第二，中国的铁矿石需求增速未来将放缓。由于2000年以来的全球铁矿石消费增量中，90%来自中国，因此中国对进口铁矿石的需求变化对国际铁矿石市场具有决定性影响。我国钢铁行业经历了2002、2003年的疯狂投资后，投资增速已经回落到合理增长的水平，2007年1-11月，行业投资2249亿元，同比增长15.2%，由于多数资金投资于后端再加工环节，可以预计，未来对铁矿石的需求增速也将降低。

　　行业投资策略

　　近阶段影响行业的最大的不确定因素尘埃落定，本次铁矿石谈判价格上涨在一定程度上超出预期，我们认为谈判结果短期对行业来说是负面因素，但从全年来看，成本因素不会成为行业盈利增长的绊脚石，预计行业2008年将实现20%左右的稳定盈利增长。

　　我们在年度策略报告中对行业的基

　　本看法是2008年钢铁行业的投资要把握高成本的主线，而钢材成本的上涨将更多的通过产品价格调整、产品结构改善、生产效率的提高等方式转嫁出去。从目前的情况来看，年初到现在，武钢、鞍钢等众多钢厂纷纷提高了钢材出厂价格，预计马上出台的宝钢二季度出厂价格将有较大程度的提高，维持行业的“推荐”评级，如果板块出现超跌情况反而是良好的介入时机。

　　就公司而言，鞍钢股份、西宁特钢、攀钢钢钒、太钢不锈等铁矿石自给率高的公司受到本次谈判价格上涨的影响较小；产品转嫁能力方面，武钢股份、宝钢股份等龙头公司的成本转嫁能力较强；另外，攀钢钢钒、承德钒钛的钒产品价格上涨使2008年业绩有望超预期，同样值得关注。

　　(平安证券　聂秀欣)