电力行业：雪灾对电力业绩影响前瞻

　　平安证券 窦泽云

　　事项：

　　1月以来的雪灾导致湖南、贵州、江西、广西、浙江等省的输配电设施受损，从而影响发电机组出力。截至2月15日，受损的输电线路80%以上已经恢复，变电站则恢复了近90%，预计在3月底以前，所有受损电力设施将得到修复，电力负荷将恢复至灾前水平。

　　主要观点：

　　预计一季度发电量增幅受损1个百分点左右

　　从1月上旬开始的雪灾，最严重的时候，根据电监会的统计，导致全国近4000万千瓦的负荷受限(由缺煤导致的停机最多时达到4240万千瓦，不过缺煤不完全是雪灾引起的)，而截至2月15日仍有1000多万千瓦的负荷受限，但是从各省加和的情况看，实际受限负荷可能略大于电监会公布的数据。此外，我们注意到，近期由于节后用电需求升高，受限负荷有反弹的趋势。平均来看，我们预计整个一季度受限负荷约1000万千瓦，占全国总装机的1.5%左右，因此，雪灾直接导致一季度发电量减少约1.5%。不过雪灾也同时带来不受限地区的用电负荷增长，并且灾后的重建以及工业用电的反弹可能略微拉动用电增长，实际影响可能在1%左右。

　　业绩侵蚀在4%左右

　　在目前的盈利状况下，电力行业利用小时降低一个百分点，净利润大致减少4%左右，因此一季度雪灾给发电企业带来的业绩侵蚀也十分有限，远低于煤价上涨带来的影响。

　　部分上市公司受到冲击

　　电网受雪灾损坏的省份可分为两类，湖南、贵州、江西、浙江、广西，严重的时候，受限负荷都超过正常负荷的30%，可归为受影响严重的第一类；其他福建、四川、广东、云南部分地区线路受损，但主网运行正常，可视为受影响较小的第二类。上市公司中，华能国际在湖南、浙江、福建、江西有电厂，不过影响不大。大唐发电在浙江、江西、广东、福建、云南等地有电厂，但均受影响很小。国电电力在云南、浙江有电厂，但影响不大。国投电力下属曲靖电厂近期负荷受限50%，影响较大。各区域类上市公司中，华银电力和郴电国际在湖南，均已经公告遭受了一定的损失。赣能股份在江西，桂冠电力在广西，但几乎没有受到什么影响。

　　雪灾不改变我们对行业全年投资价值的判断

　　预计减少全年电量0.3%，但增强了电价调整预期

　　我们认为，从全年看，真正需求受到抑制的只是民用电，工业用电可能在二季度出现反弹，用电需求在灾后会得到部分的补偿，因此由于雪灾减少的用电需求全年不会超过0.3%。但在另一方面，却大大加强了电价调整的预期，对此，我们在前期的点评《煤电联动预期增强、体制建设亟待到位》中有所论述，在此不再赘述。

　　在雪灾发生之前，我们在行业年度策略报告中提出了看好2008年度电力行业投资机会的观点，并建议机构投资者增加电力板块的配置比重，目前来看，雪灾并未影响我们对全年电力行业投资价值的判断。

　　个股方面，我们仍遵循两条投资主线的思路，并维持原来的观点，建议配置的龙头股按顺序是国电电力、华能国际、长江电力、国投电力、大唐发电。吉电股份是极少数仍具有翻番潜力的公司，我们继续给予“强烈推荐”评级，同时建议按顺序重点配置的二线股是金山股份、宝新能源、文山电力。