证券业：拟IPO券商及相关投资机会分析

　　天相投顾 张春雷

　　事件描述：

　　继07年券商“借壳”上市热潮之后，08年证券公司将掀起IPO上市高潮。根据中国证券网-上海证券报报道，招商证券、光大证券、东方证券和西部证券，均于去年下半年向管理层提交了上市材料，而力争于一季度实现IPO上市的华泰证券，也已于春节前向管理层上报了上市申请材料。

　　评论：

　　1.券商争相IPO的原因。(1)“借壳”之路难行。07年有6家券商通过借壳方式叩开了资本市场大门，但由于涉嫌内幕交易等问题，管理层对券商借壳的态度，已经由最初的“支持”变为了“谨慎”；(2)监管层支持券商IPO。2008年全国证券期货监管工作会议上，证券会主席尚福林明确表示，支持优质证券公司公开发行上市；(3)符合IPO条件的券商增多。受益于06、07年资本市场繁荣，券商业绩出现了爆发式增长，根据已披露07年年报的47家券商资料，不考虑会计追溯调整因素，已有21家券商符合最近3个会计年度净利润均为正数，且累计超过人民币3000万元的首次公开发行条件(见表1)；(4)内在动力强劲。以净资本为核心的监管体系下，券商各业务的开展都需要净资本的支持，随着综合治理的结束，对证券业的管制将逐步放松，融资融券、股指期货等新业务将陆续推出，券商急需净资本来扩大业务范围。

　　2. 5家券商各具特色。在08年首单IPO争夺中，招商证券、光大证券、东方证券*、西部证券和华泰证券，最引人注目。综合来看，招商证券在部均经纪业务市场份额、风险防范能力以及盈利能力方面都领先其他四家券商(见表2)。从5家券商收入构成来看，西部证券经纪业务占比最高达到61.20%，其次是华泰证券占比为56.45%；东方证券自营业务占比最高达到59.13%，其次是光大证券；在承销业务方面华泰证券和光大证券占比较高；而在资产管理及其他业务方面招商证券和东方证券占比较高(见表3)。

　　3.券商概念股仍值得关注。随着08年券商IPO上市高潮的临近，相关券商概念股在二级市场或将提前发力。从统计资料可以看出，持股比例高、公司基本面相对较好的概念股，涨幅相对较好。如：长城信息持有东方证券4.67%、中粮地产持有招商证券3.46%、宏图高科持有华泰证券3.28%等；但对持股比例较低的概念股来说，参股券商IPO对其影响并不大(见表4)。

　　4.上市券商估值水平已明显下降。随着招商证券、光大证券、广发证券等一批优质券商的上市，证券业的估值优势将更加突出。目前上市券商08年的平均动态PE已下降至17.55倍。(见表5)。

　　*注：不考虑会计追溯调整因素，东方证券2005年净利润为负。