银行业：贷款开闸预示银行又一丰收年

　　天相投顾 王逸峰

　　事件描述：

　　中国人民银行公布1月份金融市场运行数据，其中：货币供应量增长18.94%；人民币贷款同比增长16.74%；人民币存款同比增长15.12%；1月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.32%。

　　评论：

　　1.贷款报复性增长：1月末，金融机构人民币各项贷款余额26.97万亿元，同比增长16.74%；其中当月人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元。1月新增贷款已占07年全年新增贷款3.64万亿元的约22%。我们认为，由于07年4季度贷款规模受到严格控制，部分计划内的贷款推迟到1月份集中投放，是导致1月份新增贷款快速增长的主要原因。如果将同比多增的2373亿元贷款划入07年4季度，则07年的各项贷款余额增长3.88万亿元，或17.2%，与严控贷款规模前的同比增速相仿。这表明目前贷款需求依然强劲。

　　2.存款增速季节性放缓：人民币各项存款余额为39.16万亿元，同比增长15.12%；其中当月人民币各项存款增加2244亿元，同比少增2400亿元。我们认为，存款增速放缓是因节日效应，存款提现增加所致，不影响全年存款增长预期。1月末，市场货币流通量M0余额为3.67万亿元，同比增长31.21%。其中1月新增M00.64万亿元，远超去年同期增量。

　　3.一季度业绩有望超预期：在贷款报复性增长的情况下，我们预计1季度净利润同比增速有望达到65%左右。其中，我们依然最期待浦发银行等因税改带来的确定性增长。但次贷损失的计提仍将是影响1季度行业利润的主要因素。从1月贷款增长情况来看，“早放贷，早收益”模式将助推银行全年利润。并且如果信贷紧缩政策在年中前后放松，全年贷款增量超过3.63万亿的预期进一步增强。即使贷款规模依然受到严格控制，在如此旺盛的贷款需求下，贷款定价也有望进一步上浮。这些都将成为银行业绩的重要推动因素。

　　4.维持银行“增持”评级：07年国内多次加息对净息差的正面影响将在08年继续显现，税率改革也将使银行大幅受益。在上述确定性成长下，银行股目前的估值已较有优势。我们同时看到，在贷款规模受到严控的情况下，07年4季度商业银行不良贷款率仍保持在6.17%，其中股份制商业银行和城市商业银行的不良贷款率均有所下降。这意味着从紧的货币政策未必造成银行资产质量的恶化，银行业绩仍有望受益于拨备的减少。如果货币政策有所调整，那么信贷规模的增长将成为推动银行业绩增长的动力。我们认为目前银行股机会大于风险，维持银行业“增持”评级。