从股权激励选地产股 重点品种对比分析(2)

　　金地VS华发

　　近期，包括华发股份、金地集团等都发布了股权激励方案。而去年12月中招商地产也曾对媒体透露正将股权激励方案报国资委审批的消息。而这些公司的2008年销售收入大多已有相当部分锁定，如果股权激励方案最终获得证监会通过的话，至少在股权激励期间这些公司的业绩可以有一定保证，也适宜长期投资。

　　以金地的股权激励方案而言，金地集团拟一次性授予激励对象4195 万份股票期权，有效期为六年，每份股票期权拥有在激励计划有效期内的可行权日以行权价42元/股购买一股公司股票的权利。行权条件中强调公司年均复合增长率不低于25%。而且不仅仅对公司高管进行激励，对公司中级管理人员、业务骨干和有突出贡献的人员也有56%以上股权比例的激励。

　　本次股权激励公告的同时，金地公布2007 年业绩预增公告，2007年净利润将同比增长100%~120%之间。长江证券实地调研后认为，金地2008 年的业绩主要来源区域为长三角地区，金地去年在该区域销售收入有望接近30 亿元。

　　此外，金地又与UBS(瑞银)在境外创办合资公司，与外资合作成为公司开发资金的有益补充，首期募集金额将在2 亿美元到3 亿美元之间。因此长江证券预测公司2007、2008、2009 年每股收益分别为1.16 元、2.02 元、3.01 元。

　　而华发股份新公布的股权激励计划则在五年期限内实施，前两年为行权限制期，后三年为行权有效期。公司授予激励对象314.6万份股票期权，每份股票期权拥有在可行权日起三年的行权有效期内以约定的行权价格44.91元购买一股公司股票的权力；标的股票来源于公司向激励对象定向发行的新股(人民币普通股A股)。

　　此次受惠股权激励的对象总共16名，包括1名董事局主席获得62.92万股，3名董事局副主席(级)共获68.75万股，12名副总裁(级)共获得173.03万股。若在股票期权的三年行权有效期内，上述各层级的高级管理人员数量发生变化，则按照各层级获授期权总数不变，在各层级内部平均分配的原则授权董事局对每人可获授期权数量进行调整。

　　实施股权激励计划的前提条件是华发股份2007年净利润比2006年净利润增长不低于100%，及净资产收益率不低于9%。而目前华发的年报显示，其2007年的净利润3.63亿元，同比增长145.47%。

　　相比金地的全国开发规模优势，华发在业绩增长方面的优势在于其2008年的结算项目已经全部预售，截至2007年底其预收款项已达33.69亿元，是该年公司营业收入的1.56倍，由此锁定2008年的业绩收入。另外，公司现金流较为充沛，2007年末，每股经营性现金流量净额为7.25元，同比增长147.44%；因此在向外扩张方面可能取得较大进展。

　　此外，已经发布股权激励方案，正等待确定最终行权价的还有中粮地产。

　　招商

　　除了已经发布股权激励的地产公司外，一些正等待股权激励方案落实的上市公司也值得关注。以招商地产为例，2005、2006年，招商地产的净利润分别为4.22亿、5.68亿，净利润增长率分别为17%、34%。利润额和增长率远逊于万科。

　　另一方面，招商地产却存在大量未分配利润。根据2006年度报告，招商地产总股本6.3亿股，2006年末，每股净利润为0.92元，而每股未分配利润达2.48元，每股公积金2.4元，也就是说2006年末，招商地产的未分配利润与公积金合计达到30.7亿，这一金额相当于2006年度净利润的5.4倍。

　　而招商地产的利润下降，表现在报表中，是由于放慢销售节奏，已销售房地产的结转比例降低而出现的。

　　不过在传出招商地产上报股权激励方案的消息后，招商地产于今年初宣布其2007年业绩预增100%。国信证券认为招商地产在2007年将达到净利润11.36亿元左右，合每股收益1.34元。预计2008年招商地产的土地储备全面进入开发收获期，公司在全国11个大中城市拥有土地储备近800万平方米。因此，公司未来业绩快速增长有保障，预计未来3年净利润将保持60%以上的复合增长率。

　　若招商地产的股权激励方案推出，则其前几年较低的业绩基数，将成为映衬未来数年业绩爆发的基础，而且招商地产所预留的未分配利润以及现金流，也将使其缩小股权激励方案实施后对于公司业绩的影响，以及为未来扩张留下足够空间。吴晓波