金融行业：次贷危机 期待走出困难时期

　　国都证券 李少君

　　核心观点

　　1.美国次级抵押贷款余额为1.3万亿美元，在全部住房抵押贷款中的占比接近11%。03-06年，每年至少有60%的新增次级贷款被证券化，相关的次级债券市场规模大约在8000亿美元以上。由于信用衍生产品市场发展火爆，基于次级抵押债券的CDOs的规模大约在1000亿美元以上。如果按照20-30%的折价率计算，次级抵押贷款债券给全球带来的资产损失预计在1600-2400亿美元左右，CDOs等资产由于缺乏流动性，其损失还难以估计。

　　2.次贷危机演变至今，我们判断目前可能是处在最困难的阶段，未来要完全摆脱困境显然还需时日，这主要是因为：未来两年大量浮息贷款将面临利率重置，次贷者还将面临还款冲击；次级债及相关衍生品市场的资产损失难以全面评估，目前已经浮现出来的与次级债券相关的损失可能只是冰山一角；美国经济前景不明朗，受累于住房市场的持续低迷、油价的高企以及次贷危机带来的金融市场动荡不安，目前美国的经济已经呈现出比较明显的疲弱状态，08年经济增长的前景比较黯淡。

　　要走出次贷危机的困境，美国经济必须确保不陷入衰退，人们对于未来经济的信心非常重要，预期影响消费、投资增长，从而影响经济走势。美国房价的走势也关系重大，若未来房价能够止跌企稳，那么美国经济陷入衰退的风险就会降低，在美联储降息政策的配合下，次级贷款的偿付状况将会有所改观。

　　次贷风波对于我国金融行业的直接影响主要集中在几个上市银行上，其中中国银行所受影响最大，其损失区间为75-89亿元人民币，但对其净利润(剔除该因素)的影响应不超过15%，对于建行和工行的影响则非常小。不过，美国乃至全球金融业是否会由此一蹶不振将直接影响到我国A股金融行业的估值水平，虽然我国的A股市场是相对封闭的，但AH溢价体现出相对的稳定性，这一特点决定了国际估值水平可能对我国金融行业估值水平产生同步、同向的影响。

　　从间接角度来看待次贷危机对于我国金融行业的影响，则应选择宏观视角来审视。美国经济增长放缓且可能走向衰退可能导致我国出口增长乃至经济增长减速、进而有可能以流动性减少、企业盈利增长能力下降的途径影响股票市场的走向。