保险业：美国借鉴站在上升周期的起点上

　　平安证券 邵子钦

　　我们了解到的目前投资人对保险股基本面的疑虑集中体现在三个方面：

　　一是，加息周期内是否降低保险产品吸引力，进而影响新增保费增速；二是，保险资产投资收益率是否跟随股票市场大幅波动；三是，费率放开之后，保险行业集中度是否降低。

　　通过对美国1929年至今78年的寿险历史数据进行分析，得到的结论是否定的。

　　承保业务：站在上升周期的起点上。从美国历史数据来看，人均GDP1500美元是保费高速增长的拐点，保费收入年均复合增长率超过GDP增速。这一阶段对应的是美国的1945年至1985年，保险密度从37美元提高到655美元；保险深度从2.3%提高到3.7%；保费年均增速是GDP的1.18倍；年复合增长率为8.89%。这也是最值得中国借鉴的一段，历时40年。

　　投资业务：明显受益于加息周期。资产规模和回报率是保险公司投资收益的两大决定因素。

　　从美国历史数据看，投资收益与资产规模的波动方向相一致，长期趋势取决于保费增长；投资回报率与股市波动基本无关，而与债券收益率高度弥合。这也从侧面证明了：保险资产的长期投资收益率不会跟随股票市场大幅波动。

　　竞争环境:短期垄断格局难以打破。美国寿险市场竞争激烈，市场集中度相对稳定。前十大公司的市场份额为50%左右。中国目前竞争主体持续增加，虽然从长期看市场集中度会有所下降，但我们认为，未来5年中国寿险行业竞争格局难以打破。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。我们认为，在当前流动性过剩条件下，保险行业属于时间方向的风险溢价下跌，其估值基础有赖于公司业绩的持续增长，而通过对美国保险市场的历史发展过程的研究，我们看到了保险业长期稳定发展的可行性，因此我们认为，未来6个月，中国人寿(601628)和中国平安(601318)有望持续跑赢大盘，维持对行业和公司“强烈推荐”的投资评级。