电力行业：煤荒与电荒 电力行业2月报告

　　安信证券 张龙

　　报告关键点：

　　正如我们在年度策略报告中所指出的，08年进行“煤电联动”是大概率事件，而随着未来利用小时的逐渐反弹、煤价高位回落，电力行业正处于一个向上周期的拐点。但08年1季度在利用小时同比下滑、煤价大幅上涨、“煤电联动”还未实施的情况下，大多数公司业绩可能下滑，而且幅度有可能会超出市场预期，因此股价有可能出现较大波动，我们认为此时将是最好的买入机会。

　　考虑到1季度业绩，目前我们看好高成长的金山股份和成长性较好且资产注入预期明确的国电电力、长江电力。

　　报告摘要：

　　2007年全社会用电量达到32458亿千瓦时，同比增长14.42%，用电增速呈现明显的前高后低，主要原因在于06年用电增速从下半年提速带来的基数效应和节能降耗效用的体现。如果以发电量数据来研究电力需求，会得到需求增速迅速下滑的悲观结论，如果以用电量数据来研究则相对乐观得多。

　　从电力消费弹性系数来看，07年达到1.26，略低于05和06年的1.30。我们坚持年度策略报告中的观点，中国的重化工业时期仍将持续相当长的一段时间，未来2年内电力需求弹性系数仍会在1.2～1.3之间，因此我们预测08和09年用电增速将在13%左右波动。

　　2007年全国基建新增投运的发电装机10009万千瓦，低于预期。而07年全国发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.36%，其增速与用电增速已经达到平衡。

　　预计08和09年新投产机组在8500万千瓦左右，而关停小机组在1500万千瓦左右，我们估算08～09年的装机容量增长率分别为9.8%、8.9%，低于13%的用电增速，因此未来利用小时开始反弹。预计08年利用小时反弹在50小时左右，09年在150左右。

　　2007年12月中旬，山西动力煤价格出现较大幅度的上涨，推动煤价大幅上涨的原因有多方面，除了受冬季发电用煤需求量大和年度煤炭订货会价格调整的影响外，12月5日发生的洪洞县特大矿难亦是主要推动因素。之后出现的全国大面积雨雪天气，公路和铁路运输出现问题，致使煤炭供应紧张由产煤地区向用煤地区扩散。

　　1月份，全国共有17个省级电网电力供应紧张，本次电荒主要是由于电煤短缺和输电线路受损导致的。而本次电荒产生的原因有多种，一是由于关停小煤窑导致电煤供应紧张，二是受雨雪天气影响，煤炭运输问题突出导致电厂缺煤停机，三是由于冻雨天气导致输电线路出现问题。

　　在政府出台一系列强力政策后，包括加大电煤运输、鼓励煤矿加大生产以及天气逐渐好转，本次大范围的电荒将告一段落。经过本次电荒后，我们认为对小煤窑关停、“煤电联动”、煤炭运输瓶颈的影响应该更加全面的看待。

　　正如我们在年度策略报告中所指出的，08年进行“煤电联动”是大概率事件，而随着未来利用小时的逐渐反弹、煤价高位回落，电力行业正处于一个向上周期的拐点。但08年1季度在利用小时同比下滑、煤价大幅上涨、“煤电联动”还未实施的情况下，大多数公司业绩可能下滑，而且幅度有可能会超出市场预期，因此股价有可能出现较大波动，我们认为此时将是最好的买入机会。

　　我们维持行业“领先大市-A”评级，并认为上半年投资机会主要来自“煤电联动”，下半年来自利用小时反弹、煤价高位回落导致的基本面变化，而资产注入或整体上市则是贯穿全年的催化剂。

　　考虑到1季度业绩，目前我们看好高成长的金山股份和成长性较好且资产注入预期明确的国电电力、长江电力。