内外需双轮驱动纺织服装业(2)

　　生产压力影响有限

　　纺织服装业主营成本构成中，原材料(约占65-75%)和人工成本(约占5%-10%)为主要的成本因素。原材料上，两大主流品种棉花和涤纶价格平稳，并不会造成成本压力。而近年来纺织服装向高附加值产品转型，未来人工成本10%的年增长速度带来的压力将被行业劳动生产率提高部分消化。而一直是困扰行业利润提升的最大问题——纺织服装行业产能过剩， 则在去年已经得到减缓。由于产量基数不断扩大，加上产品结构调整及增长方式转变的影响，未来3年纺织服装固定资产投资减速而销售收入增长乐观，产能过剩矛盾将进一步缓和。

　　重点公司推荐

　　雅戈尔：07/08EPS 1.22/1.68 元，主业纺织服装和房地产，07/08EPS 0.42/0.68 元，维持33.86 元的目标价(未将海通证券投资收益计算在内)。由于参与海通证券增发在可能带来投资收益的同时，也增加了公司股票的波动因素，出于谨慎原则我们仍维持增持评级。

　　安踏体育：07/08/09 EPS 0.20/0.29/0.41 元，DCF 估值10.33 港元，根据香港及国内市场可比品牌公司估值水平，PE估值给予公司2008年35倍，对应10.67 港元，“买入”评级。

　　瑞贝卡由于实施产品结构调整、扩大高附加值产品销售比重，1-9月产品毛利率同比提高5.5个百分点，抵消了人民升值压力，获得了超预期增长，业绩由07/08 EPS 0.77/1.15 元上调到07/08 EPS 0.82/1.25 元，目标价格提高为44元，评级上调为增持。

　　伟星股份： 07/08/09 EPS 0.75/1.05/1.38，目标价格35 元，买入评级。除行业形势和公司经营方面的乐观预期，公司多品种、小批量的产品特点蕴藏业绩增长弹性(设备利用率弹性大)，因此在2008年30PE 基础上给予10%溢价。

　　江南高纤：07/08/09EPS 0.38/0.62/0.92 元，目标价格22 元，买入评级。公司8 万吨复合纤维将于2008 年三季度投产，于2009年释放业绩，由于成长预期较为确定，因此给予2008年35倍PE。

　　(作者为中信证券分析师)