电力行业：电煤紧缺凸现出能源供给瓶颈

　　银河证券 邹序元

　　1.事件

　　近期，由于电煤供应紧张和电力设施受损，我国供电形势严峻，17个省级电网电力供应紧张。一方面，由于全国性气温降低，冬季用电负荷持续快速增长，电煤供应紧张的问题十分突出，电厂存煤下降，停机增多。截至1月25日，全国最大电力缺口接近4000万千瓦。另一方面，华中、华东、南方特别是贵州、湖南等地区遭受入冬以来强雨雪低温气候袭击，由于输电线路覆冰覆雪严重，致使这些地区的电力设施不同程度受损，甚至导致电网供电全部中断。

　　面对电力供应紧张状况，党中央、国务院高度重视，紧急部署煤电油运保障工作。具体措施包括：加强电力需求侧管理，保障有序用电；煤炭企业要依法生产经营，履行社会责任；重点做好跨省区煤炭调运，维护正常流通秩序；坚持统筹兼顾，努力增加电煤运输；合理安排发电供电，优化电能资源配置等。

　　2.我们的分析与判断

　　电网受损和电煤供应紧张是导致全国17个省份出现供电紧张的显性原因。电网受损主要是受冻灾影响，局部地区出现电塔倒塌、供电中断的状况。目前各地区的电网部门正在全力抢修受损电力设施，尽快恢复电力供应。我们认为，在电网员工的努力和全社会的支持下，电网供电能力将陆续恢复。

　　相比于电网受损，电煤短缺造成的电力供应紧张的影响更加严重，而且电煤紧缺的成因也更加复杂。我们简要的对整个事件的浅层因果关系进行梳理。首先，入冬以来，山西等地发生了煤矿生产安全事故。当地政府采取所断然措施，对中、小煤矿进行停产整顿，直接导致煤炭减产。其次，部分煤炭企业因春节临近，提前放假，也造成了产量下降。而与此同时，全国(尤其是华中、华南地区)遭受强雨雪低温气候袭击，气温降低，冬季用电负荷持续快速增长，火电出力增加，耗煤量大增。需求的增长、供给的减少在短时间内、区域间迅速打破了电煤供需的平衡，电厂存煤下降，停机增多。虽然煤炭企业目前已陆续恢复了生产能力，但是受气候因素影响，电煤运输受到一定制约，电煤紧缺状况尚未缓解。

　　我们认为，在目前状况下，优先确保各区域内主力电厂的电煤供应是最优的选择。而随着气候好转、煤炭产量提高、运输能力增加和限制高耗能行业用电等措施发挥作用，电煤供应紧张状况预计在春节后会逐步得到缓解。

　　我们认为，气候因素、安全整顿、提前放假等因素是电煤供应紧缺的显性原因。更进一步分析，我们看到，电力供应短缺并不仅仅是“煤炭-电力-运输”几个行业之间发生的问题，而是整个经济结构不合理导致的能源供给瓶颈问题。在整个产业链中，电力是将一次能源煤炭转化为二次能源，用户是各经济主体。在正常状态下，能源价格会起到资源配置信号的作用，从而有效的进行资源分配，抑制高耗能行业的过快发展，优化经济结构。而我国目前是一种割裂的状态，上游资源价值无法有效传导，资源配置不合理。从“煤炭-电力”行业看，由于电价受到严格控制，因此，电煤的资源价值只是在“煤炭和电力”间的“市场”中循环，其价格无法起到资源配置的信号作用。由于电力行业承担着公共事业的责任，因此在这个所谓的“煤炭-电力”市场中处于劣势地位，是价格的接受者。我们认为这种状态是不合理，在资源品价格改革的大背景下，资源价值将会向下游传导。但是，资源品价格改革短期内因通胀等因素制约无法实现。

　　3.投资建议

　　根据我们调研了解的信息，截至1月29日，我们重点关注的电力行业上市公司所属电厂尚未出现因电煤短缺而发生停机的现象。但是，电煤紧缺造成了电煤价格大幅上涨，动力煤平均价格较07年12月末上涨了15%以上。而且，部分煤炭企业不能全部履行与电厂签订的煤炭供应合同，进一步加剧了电厂经营成本的上升。

　　虽然，我们判断煤炭价格在传统的冬季用煤高峰期后会出现回落，也坚持认为上网电价在08年中期会做出调整。但是，我们认为此次电煤供应再次显示出目前上游煤炭企业处于强势地位，而在资源品价值无法有序传导的情景下，中间的能源加工类企业处于劣势地位。

　　从具体业绩情况看，2008年一季度，因自然灾害等因素影响，电煤价格、运费价格上涨超预期，而电价未作调整，因此电力行业毛利率将下降。我们调低对重点公司08年的盈利预测，并下调行业评级至“中性”。同时，我们将密切关注政府可能实施的对“煤-电”产业的调整。具体分析请见随后推出的电力行业月度分析报告。