银行业：市场将在扩容中重建估值 点评

　　兴业证券 王倩　

　　行业长期增长动因不变，调控预期和市场扩容将成为短期调整压力，估值体系或将面临重构.

　　今日大盘下挫342点，银行各股也出现4.9%-9.2%不同程度下跌，与两周前相比，wind银行指数较1月14日下跌18.6%，银行板块出现较大幅度的回调。

　　点评:

　　宏观经济“软着陆”可能性较大，银行业长期增长动因不变。我们仍然认为，下半年，人民币升值进程放缓、CPI增速趋缓、全球经济回暖的可能性较大，在这样的情况下，国内的通胀矛盾将得到缓和，宏观经济实现软着陆的可能性较大，银行业面临的宏观环境并未出现拐点。银行业长期增长动因仍然不变：

　　(1)额度稀缺将大幅提升银行的资金定价能力，从而保证利息收入维持快速增长；

　　(2)资本市场景气下降使资金流回银行体系以及债券市场，系统内资金面相对充裕，同业拆借收益稳步提升；

　　(3)随着混业和并购的持续推进，财富管理、融资顾问以及其他交叉业务的收入增长将抵消部分传统资本市场产品收益下降的不利影响，银行的中间业务收入仍能维持较快增长；

　　(4)拨备覆盖率普遍较高，目前尚未出现资产大幅减值的迹象；

　　(5)税改新政将加速行业08年净利润增长约16%左右。

　　调控预期和市场扩容将带来市场反复调整，行业估值水平或将面临重估。银行是对宏观调控非常敏感的行业，CPI不断攀升给通胀加码的同时，也在不断提升市场对加息和紧缩政策出台的预期。

　　市场扩容呼之欲出，2月份，兴业银行和招商银行限售解禁共计将增加2500亿元左右流通市值，3月-4月又有光大银行上市融资预期，浦发银行和深发展也有相应后续融资计划，5月交通银行解禁市值达到1600亿元。日前中国平安的巨额融资终于引发了投资者对市场扩容的担心，而对于银行板块来说，扩容或许意味着估值水平即将面临重估，上半年银行板块流通市值将在现有基础上扩容50%，短期内或将对现有估值水平将产生较大的压力。

　　维持“推荐”的行业长期投资评级，但短期内调整氛围仍将挥之不去。我们仍然看好中国经济的长期增长潜力和微观主体全面且强大的金融需求，银行将在1-2年内成为最从中受益的行业，维持“推荐”的长期投资评级。但在3-6个月的短期内，行业整体仍将笼罩在调整氛围之下，需要耐心等待调控预期进一步明朗化，而银行业绩还将会给我们新的惊喜，维持07、08、09年行业净利润增速分别为65%-75%，45%-55%，30%-35%的前期预测。