机场行业：收费新政3月出台影响微乎其微

　　国信证券 李树荣

　　事项：

　　据了解，新的《机场收费政策》将在2008年3月出台。上海机场(600009)已经发布公告，称正在测算相关影响。

　　评论：

　　机场收费新政相关原则没有变化

　　根据我们的了解，该征求意见稿将收费分为起降费、过港费、安检费、停场费、客桥费等几项，并对机场的类别重新做了划分。新的机场收费政策与现有收费政策相比，主要有以下三点区别：

　　(1)起降费有升有降，内航内线下调，内航外线上调，外航外线下调；根据WTO“同等国民待遇条款”，内航外线和外航外线起降费标准统一为同一标准。

　　(2)不分航线，全部收取旅客过港服务费，且全部按照实际人数征收，不再按照65%的客座率征收。由于2007年中国全行业客座率平均在76%以上，新收费政策将大幅提高旅客过港服务费水平。

　　(3)外航外线以人民币作为收费标准，不再以美元做收费标准。在人民币加速升值的背景下，该原则相当于变相提高了机场的外航外线收入。

　　收费有升有降，对机场公司的盈利影响较小，基本不改变价值判断。维持行业“中性”评级，维持对上海机场、白云机场、深圳机场“谨慎推荐”评级

　　由于我们还没有看到收费政策原文，相关的测算并不精确，但是依据对前面几期征求意见稿的分析，由于收费项目有升有降，对机场盈利的影响都非常小。以上海机场为例，内航内线：内航外线：外航外线的比例大约是36%：

　　31%：33%，虽然内航内线、外航外线的起降收费下降，但是旅客过港费有上升，且用人民币计价避免了汇兑损失，总体是中性偏正面的影响；又例如深圳机场，国内航线与国际航线之比大约是93%:7%，虽然国内航线的起降费有较大幅度的下调，但是由于深圳机场离港航班的客座率要高于全国平均水平，旅客过港收费有较大幅度提高，所以总体影响为中性略偏负面。

　　综合看，此次收费政策的变动，对机场上市公司盈利的影响在正负5%以内，不改变对机场上市公司的价值判断。我们维持对机场行业“中性”评级，维持对上海机场、白云机场、深圳机场“谨慎推荐”评级。

　　对航空公司影响中性，维持行业“推荐”评级，维持对中国国航的“推荐”评级，维持南方航空的“谨慎推荐”评级

　　包括起降费、旅客过港、地面服务、值机服务等在内的机场收费，大约占航空公司主营成本的15%-17%，远远小于航油40%的占比，此次收费调整可能还不如航油价格上调100元/吨的影响大，而且在行业供小于需的状况下，成本很容易向票价传导。总体看，此次机场收费的调整对航空公司盈利影响微乎其微，从利好到利空的程度依次是南航、上航、东航、国航。中国国航由于客座率高、国际航线众多，成为受损最大的一家，但是由于机场收费在总成本中的占比仅为15%，而且国航总股本巨大，折算到每股收益几乎可以忽略不计。其他航空公司更是如此。

　　我们认为，新的机场收费政策同样也不改变对航空公司的价值判断。航空的投资机会主要来自时代背景和行业背景的多重叠加(详见国信证券年会PPT)，未来行业仍然存在重大投资机会，催化剂来自一季报业绩的超预期。

　　维持对航空行业“推荐”评级，维持对中国国航的“推荐”评级，维持南方航空的“谨慎推荐”评级。