钢铁行业：调整后钢铁板块具备投资价值

　　天相投顾 王招华

　　事件描述：

　　自1月16以来的五个交易日内，天相钢铁板块累计下跌19.47%，跑输上证指数3.23个百分点。

　　评论：

　　1.板块大幅调整主要有三个原因。(1)大盘调整。在美国次级债危机恶化及国内货币政策紧缩的背景下，不少投资者获利回吐，促进了大盘的波动；(2)美国经济前景的不明朗加大了市场对钢铁出口形势的担忧；(3)铁矿石价格谈判难度较大，不少机构日前上调矿价涨幅预测，其中瑞信由35%上调至55%。

　　2.美国经济放缓对中国钢材出口影响有限。(1)07年中国钢材出口国家分布中，预计美国占比不到7%，较06年下降6个百分点，主要原因是海运费大涨及中美钢价差回落，在这样一个背景下，即便美国经济增速在08年出现衰退，对中国钢材出口量的直接影响也较为有限，目前天相全球资本市场研究小组认为，美国经济仅是放缓，而非衰退；(2)亚洲(主要是韩国、东南亚、中东)是中国钢材的主要出口地区，07年占比预计为70%，据世行最新预测，08年亚洲经济仍然强劲，而韩国浦项昨日公布的2月份钢价普涨10%，这些将对中国钢材需求构成支撑，我们仍然维持中国钢铁出口应无恙的判断，更详细的分析参见1月11日发布的报告《12月钢材出口量环比上升符合预期》。

　　3.铁矿石长单价格(FOB)非理性大幅上涨可能性极小。可能被必和必拓(BHP)收购的力拓(RiTo)目前已不再如往年般重视维持与钢铁企业的长期关系，而频繁出招，要求铁矿石价格大涨70%，以图在被收购时获得更大的短期利益，这不会为中方所接受，也不一定能为其他两家矿业巨头所接受。(1)08年长单价格大幅上涨会增加BHP收购RiTo的成本，我们判断BHP会在长单价格上涨的利弊端之间寻求平衡，而巴西淡水河谷(CVRD)与钢铁企业关系素来良好，07年便与宝钢合资成立了钢铁公司，近5年来也是率先与钢铁企业达成价格协议，预计这两家矿企在08年仍将会首先与钢铁方达成协议；(2)从往年经验来看，与国内铁矿石现货价基本一致的应是进口到岸价(CIF)、不是离岸价(FOB)，而且CIF绝对值远低于现货价。下半年随着海运费的飙升，铁矿石CIF已追随现货上涨，因此要求FOB再追随现货价上涨并不合理。预计08年中国铁矿石进口量增速远低于06年，供求关系不支持矿价大涨，我们认为30%的涨价协议仍然有望达成，谈判结果很可能在1季度出台。

　　4. 08年1季度钢铁行业业绩将表现良好。08财年的铁矿石长单价格将会从4月1日开始实施，之前的一季度均延用07财年的价格。预计08年一季度吨钢毛利同比上升超过100元，与此同时所得税率将下降8个百分点，因此该季度钢铁行业业绩将会表现良好。

　　5.维持对钢铁板块的“增持”评级。06、07财年矿价实际涨幅超过市场预测10-15个百分点后，钢铁板块跌幅均不超过9%，且在两周内便反弹至新高，在奥运之前大盘仍可看到7000点背景下，我们认为钢铁板块已超跌，具备较强投资价值，维持对行业的“增持”评级，除龙头企业武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈外，我们还看好莱钢股份、承德钒钛、济南钢铁、三钢闽光、唐钢股份，均给予“增持”评级。

　　6.风险提示。(1)短期大盘进一步下跌的风险；(2)铁矿石谈判可能影响短期内钢价走势及基本面预期。