电力行业：恶劣气候加剧煤电矛盾

　　国泰君安 姚伟

　　投资要点：

　　近日，南方电网5省区电厂因缺煤遭遇大面积停机，全国发电用煤库存逼近警戒线；

　　今日媒体报道，由于电煤供应不足，全国电力缺口达6963万千瓦，已经有13个省级电网出现不同程度的拉闸限电；

　　华中电网除河南以外的其他省(市)电网均出现拉闸或限电。

　　点评：

　　近期华中地区出现大范围降雪天气，是本次华中电网出现煤炭库存下降、多省电网拉闸限电的直接诱因。目前发改委已采取全力安排电煤运输、确保重点发电企业、非电煤停运等临时干预措施；

　　本次全国大范围电力供应紧张局面并非单纯源自极端天气状况。第二次煤电联动至今煤炭价格累计涨幅过大、尤其是08年重点合同电煤价及市场价均出现显著上涨，使整个火电行业短期盈利前景无法乐观、发电企业主观提升发、售电能力的动力不强，亦是出现上述电力紧张局面的重要原因；

　　行政手段紧急干预或可解决特定时段内电煤供应紧张问题，但如果“煤炭-发电-电网-用户”多方利益博弈问题持续朝不利于发电企业的方向推进，奥运年全国范围(至少是局部地区)的电力生产、供应状况可能出现问题带来的压力，将迫使博弈各参与方改变目前利益分配格局；

　　从另一个角度看，电力需求的持续超预期增长，也反映了我国电力价格偏低间接导致工业用户尤其是高耗能行业发展偏快的现象。电力价格如持续无法正确反映资源价值，将难以对“三高”产业的发展起到正确的引导作用；

　　近日我们关注的重点发电公司国电电力公布了2007年业绩快报，数据显示公司2007年净利润增长68%，摊薄后每股收益增长约50%。2007年公司可比口径电厂发电量较2006年下降约0.5%-1%,利用率降幅虽显著低于行业平均水平，但考虑到燃料成本的上升，不难得出结论——公司盈利增长主要来自于增发收购项目带来的外延增长而非发电业务的内生增长。因此国电电力07年良好的盈利增长不能反映火电行业目前所面临的经营困境；

　　我们维持08年一季度行业(尤其是火电)盈利出现较大幅度负增长的观点，同时认为年内煤电联动实施概率大，并且将给电力板块的盈利预期带来30%-50%提升空间(联动实施后相对于一季度)。可首选受行业波动影响较小的长江电力和金山股份，其他主要火电类公司可根据业绩、电价的波动时机予以密切关注。