铁路运输股：注资提升估值

　　渤海投资 秦洪

　　随着春运的来临，越来越多的信息显示出铁路运输板块有望再次成为市场资金关注的焦点，尤其是正在紧张有序运行中的春运预计将发送旅客7.786亿人次，同比增8.3%的数据更折射出铁路运输业的业绩增长前景，从而赋予此类品种较佳的估值溢价。

　　运输瓶颈赋予成长预期

　　不可否认的是，在海外市场上，铁路板块其实已经拥有“夕阳产业”的特征，主要是因为高速公路、航空运输以及水上运输的高速发展分散了铁路运输的业务。但在高油价背景下，由于铁路运输的高效、低成本且节能环保等优势因素，使得铁路行业再度成为资金们关注的焦点。在去年年初开始，巴菲特持续购入了BNSF、NSC、UNP等北美铁路运输公司的股票，就掀起了一股铁路投资热。这进一步提升了境内资金对铁路运输股的乐观预期。

　　在我国，铁路运输尚处于快速成长阶段，一是因为铁路运输业具有内在的业绩增长动能。从技术角度看，运输密度1000万吨公里／公里是铁路企业盈亏平衡的经验常数，我国达到4246万吨公里／公里，但可惜的是，铁路企业仍处于盈亏平衡点，这本身就说明了我国铁路运输业具有极强的业绩释放能力，未来成长可期。二是目前我国铁路运输瓶颈依然突出，尤其是在运输高峰期，如春运期间、电煤运输的需求期间等，铁路运输压力较大。随着我国铁路运输的投入，未来铁路运输业的路网完善效应等因素将释放出业绩的高成长预期，从而提升了铁路股的成长预期。

　　内外兼修赋予新成长动能

　　从行业趋势看，我国铁路运输业的成长路径主要有两个，一是内涵式增长，如大秦铁路，近年来公司积极实行“打远”战略，大秦线货物平均运距由2005年的460公里延长至2007年前三季度的524公里，因此，在大秦线运价保持稳定的背景下，公司货运单位平均收入逐年上升，成为2007年公司业绩超预期增长最主要的动力。而且随着秦皇岛港吞吐能力日趋饱和，未来将有相当大的部分新增下海煤炭由曹妃甸港下海，这部分煤炭在大秦线的运距是555公里，也有助于大秦线平均运距延长，从而提升公司的盈利能力。

　　二是外延式增长，主要是收购资产。目前铁路改革已成为媒体讨论的焦点话题，有观点称，将我国现有国家铁路系统组建成中国铁路运输集团公司，统一管理现有约7万公里国家铁路资源设施，网运统一，下辖18个铁路局转为分公司，同时组建和完善几个专业化子公司如中铁快运、中铁特货、中铁集装箱等。不管什么样的改革方向，市场化、公司化的趋势较为明显，如此就为铁路运输业的外延式收购成长打下了基础。个股方面，可重点关注大秦铁路、铁龙物流。