银行业：调升存款准备金率影响因素分析

　　银河证券 张曦　

　　核心观点:

　　为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　央行数量型调控成为常态工具。继2007年十次调升准备金率后，本次是央行2008年第一次调整。相对价格工具，类似上调存款准备金率的数量工具将成为央行调控的常用工具，我们预期2008年存款准备金率将达到16%至16.5%，本次调整仅仅是2008年调控的开始。

　　稳定性资金来源稳定性的约束力提高。存款准备率的提高进一步抽紧了商业银行稳定性资金的来源，体现为储蓄存款资金创值效率的下降。商业银行必须考虑拓展稳定性资金来源，以弥补存款准备金上缴后的资金缺口。对稳定性资金来源渠道的拓展，势必进一步提高储蓄资金来源不足的商业银行的综合资金成本，进而影响到生息资产收益率水平的提高。

　　加大了商业银行流动性管理的压力。我们的分析表明，在宏观与金融市场发展预期不改变的前提下，商业银行的流动性尚不会出现问题，但是流动性风险在不断积累。对于那些对同业市场过度依赖的商业银行，其流动性风险大于资金来源相对稳定的大型商业银行。

　　投资建议：我们依然坚持看好资金来源稳定性较好的大型商业银行，如工商银行、建行银行和资金来源充裕且成本稳定的浦发银行和北京银行。维持对银行业推荐的投资评级，和对工商银行、建设银行、浦发银行和北京银行推荐的投资评级。

　　超额备付金率并不充裕

　　我们以2007年三季末财务数据为基础。按存款准备金率15%计算，结果如下图所示，大部分商业银行的超额准备金在持续上调过程中已不再充裕。但我们并不认为商业银行会因此发生流动性风险，因于对于流动性管理较好的商业银行，事实上并不需要配置过多的超额备付金。

　　流动性风险仍可控

　　存款准备金率的上调对商业银行最大影响在于加剧了流动性风险。由于存款准备金率的上调“冻结”的是商业银行稳定性的资金，因而增加了商业银行流动性管理压力。我们以各家商业银行2007年三季末数据为基础，假设以下三种情景：(1)(现金+拆放同业+存放同业)与客户存款的比；(2)(现金+拆放同业+存放同业–同业拆入–客户存款*15%)与客户存款的比；(3)(现金+拆放同业+存放同业-同业拆入-同业存放-客户存款*15%)与客户存款的比。

　　基于情景一：由于同业往来存款的存在，各家商业银行均表现为有充裕的资金可供周转；

　　基于景二：除中国银行外，各家商业银行在支付了同业拆入资金及缴付了准备金后，仍有相对充裕的资金；

　　基于情景三：如果进一步考虑同业存放资金的兑付，则全部商业银行均将面临流动性风险。因此，同业存放资金稳定性将决定银行流动性风险。

　　由于我国宏观经济增长趋势并未发生逆转，因而第三种情景发生的概率较低。尽管各商业银行超额备付金率已降至较低水平，但还不至于产生流动性危机。

　　但我们注意到，由于存款准备金率的上调主要“冻结”的是商业银行稳定性的资金，商业银行的流动性风险在不断积累。对于那些对同业市场过度依赖的商业银行，其流动性风险大于资金来源相对稳定的大型商业银行。

　　中小型银行稳定性资金来源约束力提高

　　存款准备率的提高进一步抽紧了商业银行稳定性资金的来源，体现为储蓄存款资金创值效率的下降。商业银行必须考虑拓展稳定性资金来源，以弥补存款准备金上缴后的资金缺口。对稳定性资金来源渠道的拓展，势必进一步提高储蓄资金来源不足的商业银行的综合资金成本，进而影响到生息资产收益率水平的提高。对储蓄资金的追逐促进商业银行金融理财产品的创新，商业银行的创新能力亦成为市场竞争中的关键因素之一。

　　投资建议

　　我们依然坚持看好资金来源稳定性较好的大型商业银行，如工商银行、建行银行。

　　浦发银行和北京银行分别处于北京和上海全国两大资金洼地，资金来源相对充裕；加之两家商业银行均拥有庞大的公用事业单位存款，资金稳定性较高，且成本稳定。因而继续看好。维持对银行业推荐的投资评级，和对工商银行、建设银行、浦发银行和北京银行推荐的投资评级。