券商报告看好造纸板块整体前景(2)

　　国都证券：“林纸一体化”可享高估值溢价

　　由国家林业局、发改委、财政部、商务部、银监会、证监会等部委联合制定的《林业产业政策要点》中，鼓励现有林场及林业公司与国内制浆造纸企业共同建设造纸原料林基地，加快推进“林纸一体化”工程建设。该政策在短期内对造纸业上市公司的基本面不会有太大影响；但长期看，拥有“林纸一体化”项目的公司将成为直接受益者，而且随着林权流转的逐步放开，相关公司及行业的竞争力将得到提高。在上市公司中，已有不少公司建设或拥有了自己的林木基地和自制木浆生产线。例如，华泰股份在山东东营市和安徽安庆市分别拥有60万亩和240万亩林浆项目，晨鸣纸业在湛江有300万亩“林纸一体化”项目，青山纸业也有160万亩原料林基地，美利纸业也建设了50万亩速生林项目。

　　虽然“林纸一体化”是一个长期过程，而且其间的不确定性较高，投资周期长，但这可以解决上游原材料的供应瓶颈，从根本上改善相关公司的竞争力，长期看，将显著提升相关公司的盈利能力。在国际上，“林纸一体化”的造纸类上市公司普遍享有高于同业的估值水平。

　　国都证券强烈推荐太阳纸业和博汇纸业，对晨鸣纸业、华泰股份、东港股份、岳阳纸业给予“推荐”评级。岳阳纸业是目前唯一真正实现“林浆纸一体化”的造纸公司，公司的价值根基是林业资源，2009年至2011年是其林业采伐量最大的三年，盈利能力将显著提升。而晨鸣纸业是综合性的造纸龙头，其多元化的产品结构可充分享受纸品涨价的好处。

　　国泰君安：新闻纸、箱板纸前景不乐观

　　国泰君安对2008年造纸行业较为看好，认为可以适当提高纸业配置比例。预计造纸业今年的景气度将高于2007年，至少在2008年中期之前，文化用纸、白卡纸、铜版纸可以看好，而新闻纸、牛皮纸则面临较大的市场压力。

　　在各类纸业产品中，2007年文化用纸价格上涨最大，白卡纸、铜版纸、新闻纸、牛皮箱板纸等也都有一定幅度的上涨。国泰君安预计，2008年中期之前，文化纸、白卡纸、铜版纸等价格仍有上涨潜力。不过，纸品价格上涨的同时，原材料如木浆、废纸价格也有较大的上扬，企业利润回升并没有预期的那样高。

　　具体到各类纸品来看，文化纸因为在2010年前有250万吨的落后产能将被淘汰，而且重点放在2007年至2008年完成，因此2008年中期前文化纸价格仍有上涨潜力。白卡纸方面，2008年的新增产能依然较小，在出口逐渐加大的影响下，价格仍有上升的空间。对于铜版纸，国泰君安用“柳暗花明”来形容，国内铜版纸价格走势在很大程度上将取决于出口形势，目前美国对中国铜版纸的限制已经取消，所以铜版纸价格有进一步走好的潜力。

　　而箱板纸和新闻纸是几类纸品中形势最不乐观的，国泰君安认为箱板纸供过于求的局面已经形成，新闻纸受出口受阻的因素影响，国内市场压力增大。最近一两年里，国内箱板纸每年的需求增量应在150万吨左右，但玖龙纸业和理文造纸这两家公司在这两年里新增产能360万吨，今年还将增加180万吨以上。而新闻纸市场除出口因素外，目前已试车投产的山鹰纸业20万吨新闻纸、年底左右试车的广州造纸37万吨生产线，也将使本来就失衡的市场形势更加严峻。

　　个股方面，国泰君安重点推荐太阳纸业、博汇纸业，谨慎推荐晨鸣纸业、华泰股份、银鸽投资、景兴纸业。太阳纸业的目标位为35.50—42.60元，博汇纸业目标价为22.50—27元，晨鸣纸业目标价为16元—19.20元，银鸽投资目标价为20—24元。国泰君安认为岳阳纸业和美利纸业的未来有较大不确定性，岳阳纸业的问题在于估值已高，公司的林业数量、树龄结构、获利能力等方面与以前披露的有些不符，要等待新的信息；美利纸业则要关注大股东中冶集团对其的重组动作。