银行业：银行预增公告及近期走势点评

　　安信证券 高源　

　　报告关键点：

　　工行及建行的预增符合预期；

　　深发展预增超预期约9%，向上修正我们的盈利预测；

　　维持行业评级及推荐顺序，我们坚定不移地看好中小银行股在08年的表现。

　　报告摘要：

　　工行和建行的净利润预增与我们的预期基本一致，我们认为工行和建行的预增公告基本没有提供新的信息，维持原有的盈利预测和评级。

　　深发展的预增公告超出我们的预期：

　　a)第一个可能的预测失误来自有效税率的预测；.. b)第二个可能的预测失误来自非息收入的预测；.. c)调整上述两项预测，我们最新的盈利预测07年净利润在26亿附近，考虑到报表调整、国际国内会计准则的差异，我们目前采用这一预测结果，08/09年的盈利预测因而有不同程度的向上调整；.. e)最新08年EPS为1.45元，会比市场普遍预期的低，除了一些保守的假设外，最直接的原因是我们的模型包含了两次行权和宝钢增发的预期，EPS因而摊薄；.. f)深发展目前的2008xPB仅为4.4倍，如果预期还有一次股权融资，之际的PB会更低。

　　投资策略：

　　a)一直以来，我们对于股份制银行的偏好是显而易见的，最新的预增公告再次证实了之前的判断，我们维持对银行行业整体“领先大市-A”的投资评级，维持之前的推荐顺序和选股；

　　b)股份制银行的08年净利润增长是有保障的，但由于不利政策的扰动，市场的顾虑恐怕要见到一季报和中报之后才能彻底的打消；

　　c)而在此之前，配合安信策略对投资风格的观点，我们建议大家关注城商行的表现，这在我们近期的路演推荐中已经反复强调；

　　d)一个新的投资决定，一定是伴随着新的信息出现。08年的准备金率调整、贷款控制、1-3次左右可能不对称的加息，都是市场在07年四季度都接受的信息；08年银行的净利润增速在40-50%甚至更高、银行利差的普遍持续扩大，也是市场接受的事实。在没有新的利空信息出现的情况下，我们认为不应该因为短暂的下跌就影响研究员和投资人对行业基本面的长期判断。

　　对于一个现有的盈利预测，我们认为差别在正负5%以内的盈利预测都是不需要做出调整的，我们会留待正式的年报发布后再作细项的调整。

　　1.工行和建行的净利润预增与我们的预期基本一致

　　1.从细项来看，利息收入无疑是季度递增的、手续费收入在下半年有大幅上升、当期承受了一定的汇兑损益和投资损失(公允价值)、其他的支出项(费用、税收、拨备)的季度数字都比较稳定，相信在市场的预期以内；

　　2.具体来看，工行的超出我们之前的盈利预测约2%左右。工行和建行都对未来预计的退休员工费用作了提前的预支，对工行而言，占到当期费用的15%左右；

　　3.建行的实际净利润增长预计为48%，但是如果剔除了退休员工费用提前预支这一次性影响，净利润增速约为63%，我们之前的盈利中两项增速分别为53%和66%，我们之前预测净利润的绝对额高出实际数值3.6%和2.8%，可能有的差别预计来自除手续费收入以外的非息收入(即汇兑损益和投资收益)；

　　4.我们认为工行和建行的预增公告基本没有提供新的信息，维持原有的盈利预测和评级。

　　2.深发展的预增公告超出我们的预期

　　1.深发展预增07年净利润在26.06—27.36亿之间，如果不考虑报表调整，取27亿来看，高出我们之前的预期24.8亿约9%左右；

　　2.第一个可能的预测失误来自有效税率，我们之前预计有效税率在33%附近(06年32.5%)，低估了国债免税收入规模增长对有效税率的降低作用，而预增公告中明确表示有效税率在07年降低，调高国债免税收入对所得税影响从预期的1.05亿至1.2亿，有效税率降至32.3%附近；

　　3.第二个可能的预测失误来自非息收入的预测，我们维持对手续费收入的预期，但是之前考虑到债券市场和人民币汇率的不稳定性，我们对汇兑损益和投资收入做了较为保守的预期，预计四季度净收入为零，现在我们调高这部分的预测收入；

　　4.调整上述两项预测，我们最新的盈利预测07年净利润在26亿附近，考虑到报表调整、国际国内会计准则的差异，我们目前采用这一预测结果，08/09年的盈利预测因而有不同程度的向上调整；

　　5.最新08年EPS为1.45元，会比市场普遍预期的低，除了一些保守的假设外，最直接的原因是我们的模型包含了两次行权和宝钢增发的预期，EPS因而摊薄；

　　6.深发展目前的2008xPB仅为4.4倍，如果预期还有一次股权融资，之际的PB会更低。

　　3.投资策略

　　1.一直以来，我们对于股份制银行的偏好是显而易见的，最新的预增公告再次证实了之前的判断，我们维持对银行行业整体“领先大市-A”的投资评级，维持之前的推荐顺序和选股；

　　2.股份制银行的08年净利润增长是有保障的，但由于不利政策的扰动，市场的顾虑恐怕要见到一季报和中报之后才能彻底的打消；

　　3.而在此之前，配合安信策略对投资风格的观点，我们建议大家关注城商行的表现，这在我们近期的路演推荐中已经反复强调；

　　4.一个新的投资决定，一定是伴随着新的信息出现。08年的准备金率调整、贷款控制、1-3次左右可能不对称的加息，都是市场在07年四季度都接受的信息；08年银行的净利润增速在40-50%甚至更高、银行利差的普遍持续扩大，也是市场接受的事实。在没有新的利空信息出现的情况下，我们认为不应该因为短暂的下跌就影响研究员和投资人对行业基本面的长期判断。