银行业：次债危机致美银行巨亏股价速跌

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　美国银行4季度业绩的相继披露加速了12月以来银行股的下跌，标准普尔银行指数、费城交易所银行指数以及纳斯达克银行指数分别下降了13.67%、19.32%以及11.3%。

　　美国12月份经济出现衰退迹象：就业形势、贸易赤字以及房地产市场情况继续恶化，加息预期进一步提升，而美元兑主要货币均出现疲软态势。

　　美国多家银行4季度遭遇巨亏

　　花旗、美林以4季度单季98亿美元的亏损重挫美国银行业，而摩根士坦利、摩根大通等其他金融机构均遭受到不同程度的损失。

　　各家金融机构固定收益业务成为此次次债危机的重灾区，而金融机构亏损的主要原因便在于核销了大量与次债相关的资产。

　　我们认为美国银行在未来仍然面临较大的风险，美国经济基本面的恶化、资金链的断裂以及市场信心的下降使得08年的业绩存在较大的不确定性。尽管我国银行受次债直接影响较小，但若美国经济的衰退蔓延至全球，则国内银行仍然可能受到牵连。

　　1.美国银行股出现加速下跌趋势

　　受次债危机影响，进入07年12月以来，美国银行股继续拖累大盘呈现疲软态势。

　　从2007年7月1日至2008年1月15日，美国标准普尔500指数下跌8.84%，而同期标普银行股指数的跌幅则达35.4%，07年12月以来该指数的跌幅为13.67%，对应的标准普尔500指数跌幅为3.75%；而对美国银行股更有代表性的费城交易所银行指数从07年7月1日至08年1月18日也下跌了32.12%，其中12月以来的跌幅达19.32%；12月至今，含括了美国主要中小银行的纳斯达克银行股指数跌幅为11.3%。

　　2.美国经济出现衰退迹象

　　2.1. 12月美国就业形势有所恶化

　　美国劳工统计局1月4日公布，07年12月份美国非农就业人数比上月增加1.8万人，而上月增加了9.4万人，低于经济学家的预测的7万人。当天美国还公布了12月的失业率为5%，高于11月的4.7%，也高于此前经济学家4.8%的预期。

　　美国12月平均小时工资为17.71美元，环比增加了0.4%，高于经济学家的0.3%的预期，但低于11月0.5%的水平。

　　2.2. 12月贸易逆差大幅增加

　　美国商务部1月11日公布，美国12月份国际商品及服务贸易逆差为631亿美元，环比大幅上升9.3%，且高于经济学家预测水平。

　　2.3.消费物价增幅减少，通胀压力有所缓解

　　美国劳工部1月16日公布，12月美国消费者价格指数(CPI)上升0.3%，高于经济学家预测的0.2%，但低于上月增幅0.8%，至此，CPI已连续四个月上升。不包括食品与能源价格的核心CPI上升0.2%。

　　美国劳工部1月15日公布，12月PPI下降0.1%，低于11月份的3.2%，经济学家原预期12月份上升0.2%。12月份不包括食品和能源价格的核心PPI上涨0.2%，同此前预计的相一致，是过去一年来的最大涨幅

　　2.4.新屋开工出现减少，建筑许可持续下跌

　　美国1月17日公布，美国12月新屋开工数为100.6万套，较之11月折年率修正值(118.7万套)下跌15.2%。而此前经济学家预测值为114.5万户，实际值低于预期。

　　12月建筑许可从11月的115.2万套回落至106.8万套，降幅为7.3%，这已经是该数据连续七个月持续下降，并为14年以来最低。

　　2.5.美国降息预期提升

　　自07年9月以来，美联储已连续降息三次，将联邦基金利率从5.25%将到了4.25%。

　　而随着12月美国各项经济指标的公布，美国经济陷入退的预期进一步加强，市场对于降息的预期也进一步攀升。

　　2.6.美元兑主要货币进一步走软

　　美国经济陷入疲软以及减息预期的提升，导致美元兑主要货币同时走软。到2008年1月19日，美元兑日元达106.6，接近3年来最低水平。欧元兑美元同样达到了1.47的历史高点。

　　3.美国主要银行07年四季度业绩大幅滑坡

　　随着四季度业绩的披露，美国各金融机构在次债方面所受到的影响也逐渐浮出水面。我们以已披露财务数据的5家主要银行：花旗、摩根大通、美林、雷曼兄弟以及高盛集团为代表，简要介绍其最新的财务状况。

　　3.1.净利润：花旗、美林出现巨额亏损，摩根大通增速下降

　　2007年第四季度，受损最为严重的是花旗集团和美林证券，两家公司单季均亏损98.3亿美元，花旗全年仅实现净利润36.2亿美元，较06年大降83.2%，为近年来跌幅最大的一年，而美林全年更是大亏86亿元。

　　4季度，摩根士坦利亏损36亿美元，07年全年净利润32亿美元，较去年下降57%。

　　雷曼兄弟、摩根大通与高盛集团受损较轻，四季度分别实现了8.9、29.7以及32.2亿美元的利润。但三家公司全年净利润增速仍有所放缓，分别为4.6%、6.6%以及21.6%。

　　3.2.固定收益业务成为重灾区

　　固定收益业务受到直接冲击，成为美国各金融机构受损最严重的部分。07年4季度，花旗、美林以及摩根士坦利在该业务上均出现巨额亏损，而摩根大通、与雷曼兄弟在固定收益业务上的收入也出现了负增长，仅有高盛集团在这一领域仍然保持增长势头，但增速却有所放缓。

　　各银行在固定业务方面的损失主要是由于做了大量的资产核销。07年第四季度，花旗银行、摩根大通、美林证券以及摩根士坦利分别核销了181、13、115以及78亿美元与次债相关的资产。

　　与次债相关资产的核销也是造成利润下降的主要原因。花旗、美林与摩根士坦利所核销的金额对利润的影响均超过了100%。

　　3.3.美国银行业仍面临较大风险，国内经济或受牵连

　　次债危机仍将延续。美国各银行四季度的财务状况进一步证实了此次次债危机受损的严重程度。我们依然坚持在11月月报中所得的结论，即在美国经济基本面、资金链以及市场信心得以恢复之前，次债危机的风波仍难以平息。

　　境内银行未受直接影响。由于我国各银行持有与美国次债相关资产较少，而与此相关的直接损失也较为有限。但若此次危机导致美国经济陷入衰退进而波及全球，则国内银行仍可能由于贸易下降等因素而使得收入下降。