旅游行业：2008年旅游业的发展将会更好

　　国泰君安 陈锡伟

　　投资要点：

　　2007年中国旅游业十大新闻出炉。08年1月1日，中国旅游报评选出2007年中国旅游业十大新闻，年节纪念日放假办法和带薪年休假条例调整、美国成为中国公民组团出境旅游目的地国家等与人民生活密切相关的新闻榜上有名。

　　2008年全国旅游工作会议召开。会上，旅游业的综合产业功能再一次得到肯定，产业发展将继续得到国家的政策支持，因此08年行业景气度将持续。“奥运”和“节假日调整”将成为08年旅游业的关键词，推动08年旅游业经济指标再创新高。

　　国务院要求景点门票近期不得提价，峨眉山受影响。1月14日，国务院明确要求，地铁票价和游览参观点门票价格近期不得提高，上市公司中具备门票提价预期的只有峨眉山(000888)，因此，我们预期其门票涨价的实施将被拖后。需要指出的是，此次价格干预针对的是景点门票价格，对索道价格没有进行干预。

　　2007年度中国互联网调查统计数据正式发布，数据显示：2007年中国在线旅游&预订市场保持健康增长，市场规模达到22.5亿元人民币，较2006年增长65.4%。受奥运因素推动，以及商旅、私人旅行市场的发展，预计2008年在线旅游市场规模达38.4亿元，同比增长70.7%。

　　本月投资策略：本月初的奥运行情将行业内的奥运受益公司估值提高不少，随着奥运行情的回落，我们建议回避已经处于较高估值的奥运受益股(如全聚德、首旅股份)，本月我们推荐行业内估值最低，且具有业绩爆发力的华天酒店(000428)，具体可见我们的深度报告《“华天”发力，谋求连锁扩张》。

　　重点上市公司动态：华天酒店——“华天”发力，谋求连锁扩张；丽江旅游——所得税优惠提高公司业绩，提价方案低于预期；全聚德——估值偏高，回避风险。

　　1. 2007年中国旅游业十大新闻出炉

　　08年1月1日，中国旅游报评选出2007年中国旅游业十大新闻，“年节纪念日放假办法和带薪年休假条例将对我国旅游业产生直接积极影响”、“美国成为中国公民组团出境旅游目的地国家”等与人民生活密切相关的新闻榜上有名。

　　2. 2008年全国旅游工作会议召开：“2008中国奥运旅游年”

　　1月18日，2008年全国旅游工作会议在北京召开，国务院副总理吴仪出席会议并讲话，吴仪充分肯定了我国旅游业发展的成绩，主要旅游经济指标实现了适度高于国民经济发展速度、适度高于全球旅游业发展速度两个基本目标。旅游业已成为国民经济的重要产业，为外交、外经贸和港澳台工作提供了有利支持，为促进经济社会又好又快发展做出了积极贡献。

　　2008年和今后一个时期的旅游工作：1)把握机遇，抓住中央实施扩大内需战略和奥运会、世博会带来的重大机遇，促进旅游消费升级；2)坚持改革创新，全面提升旅游业发展水平，开发更加节能环保的旅游产品；3)加大国际旅游市场宣传促销力度，尽快建立起固定的多双边旅游合作机制；4)搭建旅游业持续发展的广阔平台，完善标准技术法规体系。5)不断提高旅游队伍的综合素质。

　　我们认为，旅游业的综合产业功能再一次得到肯定，产业发展将继续得到国家的政策支持，因此08年行业景气度将持续。08年全国旅游宣传主题已确定为“2008中国奥运旅游年”，08年也是国家法定节假日调整和实施带薪休假制度的第一年，因此“奥运”和“节假日调整”将成为08年旅游业的关键词，推动08年旅游业经济指标再创新高。

　　3.国务院要求景点门票近期不得提价：峨眉山受影响

　　1月14日，国务院召开全国保障市场供应加强价格监管电视电话会议，部署加强市场价格监管工作。这是继1月9日国务院常务会议研究部署保持物价稳定工作和修改《价格违法行为行政处罚规定》后，一周之内国务院召开的第二次关于价格监管的会议。

　　9日的国务院常务会议要求近期成品油、天然气、电力价格不得调整，供气、供水、供暖、城市公交等公用事业价格以及学校的学费、住宿费收费标准不得提高。

　　14日的电视电话会议进一步明确要求，地铁票价和游览参观点门票价格，近期也不提高，同时降低移 动通信漫游费资费标准。

　　我们认为，面临国内居高不下的物价指数，防止全面通胀，国务院首先对公共服务产品与居民基本生活必需品进行了临时价格干预，由于景点具备部分公共服务属性，因此其价格也在临时价格干预之列。

　　上市公司中具备门票提价预期的只有峨眉山(000888)，其在07年8月就已经召开听证会，听证会通过门票价格涨至170元，因此，面对国务院景点价格短期不得提价的规定，我们预期其门票涨价的实施将被拖后，但最终实施的可能性还是很大，只是时间问题。需要指出的是，此次价格干预针对的是景点门票价格，对索道价格没有进行干预。

　　4. 2007年中国在线旅游及预订市场规模达到22.5亿元

　　2007年度中国互联网调查统计数据正式发布，数据显示：2007年中国在线旅游&预订市场保持健康增长，市场规模达到22.5亿元人民币，较2006年增长65.4%。

　　受奥运因素推动，以及商旅、私人旅行市场的发展，预计2008年在线旅游市场规模达38.4亿元，同比增长70.7%。

　　影响中国在线旅游&预定市场发展的因素主要包括：1)旅游消费观念不断转变，散客自助游市场迅速扩大；2)资源整合者将是未来在线旅行预定行业的赢家；3)同质化竞争困境将有所改善，差异化竞争逐渐形成；4)度假产品将成为在线旅行预定市场增长最快的业务；5)全网络旅游需求与服务模式将成为未来旅游发展的新方向；6)旅游搜索引擎将成为衔接终端消费者与旅游供应商的需求的重要途径。

　　5.旅游行业本月投资策略

　　本月初的奥运行情将行业内的奥运受益公司估值提高不少，随着奥运行情的回落，我们建议回避已经处于较高估值的奥运受益股(如全聚德、首旅股份)，本月我们推荐行业内估值最低，且具有业绩爆发力的华天酒店(000428)，具体可见我们的深度报告《“华天”发力，谋求连锁扩张》。

　　6.重点公司动态点评

　　华天酒店：“华天”发力，谋求连锁扩张

　　与商业物业类似，酒店物业同样占据了城市的核心地段，物业重估价值不菲，可以获得物业升值的长期投资价值。在人民币升值的背景下，高星级酒店的投资有升温趋势。

　　我们认为，无论是产权式酒店、酒店式公寓，还是酒店＋地产的发展模式，都是公司在酒店物业实体的连锁扩张之路上的业务模式创新，这些业务模式对公司的意义是相同的，即1)提供现金流的快速回笼，解决公司在收购／建造酒店过程中的资金短缺问题；2)解决酒店建造期和市场培育期利润贡献不足的问题。

　　公司的核心发展战略十分清晰和明确，即要进行物业实体的连锁扩张，以实现资产规模和盈利能力的快速提升，这种扩张模式我们已经在香格里拉酒店集团身上看到了成功的范例。

　　与零售百货的连锁扩张类似，酒店实体的连锁扩张也应获得资本市场更高的溢价，我们认为公司的酒店实体连锁扩张战略面临良好的发展机遇同时也拥有诸多优势。

　　前期出租型房地产业和零售百货业都遵循了人民币升值中物业大幅升值的投资思路。未来，我们认为同样具备物业升值潜力的酒店物业也将会成为市场逐步关注的热点，公司遵循的酒店连锁物业扩张战略正好符合我们的选股思路。

　　我们判断公司将借力资本市场进入高速扩张期，为了对接资本市场，股本的扩张也将进一步加速。作为目前旅游酒店行业中最低估且具备良好成长性的品种，我们预测07—09年EPS分别为0.46元、0.80元、0.98元，目前股价21.74元，对应的PE分别为48倍、27倍、22倍，我们建议投资积极介入，第一目标价31元。

　　丽江旅游：所得税优惠提高公司业绩，提价方案低于预期

　　公司于1月8日接丽江市地方税务局通知，同意公司自2007年起，执行西部大开发税收优惠政策，减按15%的税率征收企业所得税。而公司原适用于33%的所得税税率。公司预计07年净利润同比增长50%-70%。

　　按照西部大开发税收优惠政策以及《国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》(07年12月26日)，公司享有15%的企业所得税率可延续到2010年。我们预计公司07年将可以减少所得税1400万左右，对应EPS0.14元，公司07年EPS将由我们原先预计的0.55元提高到0.69元，提升幅度为25%。

　　云杉坪索道改造进展顺利，预计2月可以投入运营，运力将由原先的550人/小时提高到1580人/小时。古城酒店项目将于今年10月开业；玉龙湾项目还处于规划报批阶段，未有实质性进展。

　　1月17日，公司公告云杉坪索道提价方案，云杉坪索道单程票价由现行每人次20元调整为每人次上行30元、下行25元，调整后，公司须将每人次上行票价提高部分的6元、下行票价提高部分的3元上缴丽江市财政。实际上公司提价幅度仅为15%，我们测算提升完整年度EPS0.04元。

　　由于公司所得税优惠好于我们预期，我们将08年EPS由0.58元上调至0.65元，08年业绩低于07年主要是因为新酒店开业初期亏损较大所致。考虑到酒店在09年将扭亏为盈，我们预计09年EPS为0.85元。鉴于公司业绩的稳步增长，我们维持“增持”建议，目标价35元。

　　全聚德：估值偏高，回避风险

　　12月28日，公司公告了07年业绩快报，07年预计实现营业收入9.27亿元，同比增加39.31%；实现营业利润8774万元，同比增加6.96%；归属于母公司所有者的净利润为5748万元，同比增加1.45%。按照公司目前股本14156万股计，07年完全摊薄后EPS0.41元，略低于我们在新股询价报告《百年老店再迈新台阶》中的预测值0.45元。

　　公司主营收入同比增速快于净利润增速，主要是由于2007年4月，公司完成了对北京市仿膳饭庄、北京市丰泽园饭店和北京市四川饭店三家企业的收购，三家企业的营业收入纳入合并报表，而这三家饭店的净利润规模都不大(06年3家饭店净利润合计为500万)，对公司整体业绩的提升作用尚不明显。

　　公司07年业绩略低于我们预期主要是受到公司所属分公司全聚德前门店停业装修的影响，前门店从07年4月起停业，预计要到08年“五一”营业。由于前门店对公司业绩贡献较大，以06年为例，前门店实现利润总额2729万元，占公司利润总额的31.8%，因此前门店的延期开业对明年业绩仍有一定影响。

　　公司同时也对一些市场传闻进行了澄清，对东来顺资产注入的传闻，首旅集团的回复是：集团没有对东来顺资产重组问题进行研究也没有重组计划，并承诺在未来三个月内，不存在将北京东来顺公司资产整合进入全聚德的重组计划。

　　公司自11月20日上市以来，已经被深交所2次停牌要求自查，1月18日收盘价64.8元，较发行价11.39元上涨469%，考虑到奥运受益因素，我们预计公司08年EPS为0.7元，目前PE为93倍，在行业中估值水平最高，我们建议投资者规避风险。