农林牧渔：狂犬疫苗强制免疫行业容量升

　　光大证券 蒋小东

　　◆狂犬疫苗强制免疫，行业成长空间再次被打开：

　　1月18日，农业部和卫生部联合下文要求加强狂犬病疫苗免疫接种工作。狂犬病死亡人数占过去三年传染病死亡人数的30%，接种狂犬病疫苗是免疫狂犬病的最有效手段，而之前的问题是免疫覆盖率仅有10%。

　　这样，狂犬疫苗将成为口 蹄疫、禽流感、蓝耳病、猪瘟之后，成为第五类强制免疫品种。在狂犬病品种的使用上，由于之前弱毒苗的固有缺陷，已停止使用，我们猜测未来可能使用灭活苗，而市场容量和厂家受益将取决于疫苗品种、疫苗价格、使用数量等细则的出台。

　　◆政策支持使成业行业容量年增长率高达39%：

　　由于政策支持下的外生增长，强制免疫市场快速增长。06年，仅有口 蹄疫和禽流感两个品种约20亿元；07年增加了蓝耳病和猪瘟的一部分近7亿元；08年可以预期的是蓝耳病和猪瘟正常全年的销量约21-22亿元，而未来是随着出现的狂犬疫苗和鸡新城疫。

　　我们预测的06-09年行业的复合增长在39%，而其中类似与中牧、金宇这样的行业龙头由于行业日渐集中，其增长速度将快于行业平均水平。

　　◆提高中牧、金宇目标价，重申其是“买政策”主题下的首选：

　　前期，我们提出了08年农业投资策略是“买涨价、买政策”。“买政策”，即国家为了应付农产品涨价所引起通涨采取的支持农业的相关政策。而动物疫苗行业由于其行业的稳定性和政策支持所带来的外生增长被我们认为是“买政策”主题下的首选。

　　在对未来行业的良好预期下，同时，我们暂不加入狂犬疫苗的盈利预测，相应提高中牧股份的目标价从36.4元至41.6元(相当于09年40倍PE水平)，提高金宇集团的目标价从26.8元至28.7元(相当于09年35倍PE水平)，建议投资者现价买入。

　　　狂犬疫苗强制免疫，行业空间再次被打开

　　1月18日，农业部和卫生部联合下文，要求加强狂犬病疫苗免疫接种工作。

　　近年来，狂犬病疫情持续上升，04-06年及07年1-11月份，全国共报告狂犬病病例2651、2537、3279和3010例，死亡率高达99.2%，死亡人数占同期各种传染病死亡人数的30.1%，形势异常严峻。

　　接种狂犬病疫苗是预防狂犬病最有效的手段之一，但由于各种原因，我国的平均免疫覆盖率尚不足10%，所以加强动物的免疫接种工作成为当务之急。

　　此次农业部和卫生部联合下达《关于加强狂犬病疫苗免疫接种工作的通知》，即是应对异常严峻的狂犬病传染，也是加强公共卫生，丰富强制免疫品种的需要。

　　此次下文基本上定下大的基调，至于具体的细则，比如狂犬疫苗的苗种生产、生产厂家批复、政府采购价格、采购数量，尚没有具体落实。

　　据了解，此前狂犬病疫苗采用弱毒苗，在使用一段时期后，由于其固有弱点被停用，而此次要求加强动物的免疫接种所采用的疫苗极有可能是灭活苗，而目前国内尚不存在可以生产灭活苗的企业。灭活苗的生产将有可能通过农业部下属研究部门通过技术转让和批准生产的方式给予部分动物疫苗企业生产能力。

　　这样，狂犬疫苗将成为口 蹄疫、禽流感、蓝耳病、猪瘟之后第五个强制免疫的品种，行业空间也因此大幅增加。

　　政策支持使行业容量增长超越我们预期的39%

　　我们看到，由于外生的政策支持，近三年强制免疫市场快速增长。06年，仅有口 蹄疫和禽流感两个品种约20亿元；07年增加了蓝耳病和猪瘟的一部分近7亿元；08年可以预期的是蓝耳病和猪瘟正常全年的销量约21-22亿元，当然由于生猪存栏出栏数的下降实际数将略低于20亿元。

　　我们所预测的狂犬疫苗和鸡新城疫的市场是10亿元和4.4亿元。我们假设的灭活苗价格10元/头，全国宠物犬约1亿只；鸡新城疫价格0.02元/毫升，全国存栏出栏数110亿羽，每只注射2毫升。(具体市场容量取决于强制免疫时所制定的价格)

　　目前来看，由于狂犬疫苗强制免疫的提前推出，08年的市场增长将会快于我们先前的预期，而年均复合增长率也有可能快于我们39%的预期。

　　我们从历次强制免疫疫苗推出的经验来看，初始总是批复较多企业，后来由于厂家的饱和，部分缺乏竞争力的企业将会逐步推出，所以象中牧、金宇这样的龙头企业收入增长将会快于行业均速。

　　提高中牧、金宇目标价，重申其是“买政策”主题下的首选

　　中牧股份和金宇集团作为目前国内动物疫苗的领先企业，将会明显受益于狂犬疫苗强制免疫的推出。中牧的江西厂长期为宠物疫苗和狂犬疫苗的生产做着准备，我们猜测，如果农业部第一批转让狂犬疫苗灭活苗技术或者是生产资质，中牧肯定是首先受益的。而对于金宇来说，也早在为狂犬疫苗的推出做着准备，虽然不存在预留的车间和生产线，但凭借其快速反应，我们认为，在技术和资格获准后不久，即可参与到该市场的竞争中去。

　　鉴于我们尚未确定强制免疫狂犬疫苗的价格、数量、厂家，我们在对他们的未来收入中先不加入以上假设，等待细节清晰，我们将相应调高相应公司的盈利预测。