有色行业挑金股 给与买入评级

　　作者：刘文逸

　　李追阳，中信证券有色金属行业首席分析师。在通胀初期，他就一直积极关注有色金属领域的投资机会。他曾在2007年6月18日发表的一则行业研究报告《资源价值提升行业估值》中指出：看好金价表现的持续性，关注储量和矿产金产量有大幅增长的公司。并在报告中提出，通胀预期使得未来黄金的保值需求上升、美元的中长期走软、全球矿产金产量难以快速增长、各国中央银行外汇储备结构优化以及地缘政治因素是看好金价的主要因素。因此，他在投资策略中强力推荐具有矿山注入预期的山东黄金和中金黄金。他还分析，由于山东黄金具有整体上市预期，所以他判断：整体上市完成后，公司的黄金储量将达到160吨以上，另外随着公司在原有矿山的进一步探矿，未来公司的黄金有望达到200吨以上。同时公司的矿产金产量将由原先的5.5吨左右上升到14吨左右，储量和产量大幅提升。公司的生产成本有望得到较大幅度下降。整体上市完成后，公司矿山开采的规模效应有望得到体现。同时他根据自己的分析结果，还大幅度调高了山东黄金的盈利预测。

　　当然，在当时李追阳的判断并没有被广泛认可，因为“5.30”之后市场关于估值的讨论日甚，很多分析人士认为按照当时的黄金价格及行业发展状况来判断，山东黄金是不值那个价格的。同样的情况也出现在另一只黄金股——中金黄金上面，市场有人认为即便综合资产注入、黄金涨价等因素，中金黄金也最多60元。但现在我们回头再看时当时山东黄金80元左右的价格，已经只能称作是“小山坡”，因为时隔半年，山东黄金已经一飞冲天，到2008年1月10日最高239元时涨幅已经接近200%。而中金黄金在这期间最高超过210%的涨幅。纵观近半年来市场整体表现这算是名副其实的超级大牛股了。当然，李追阳当初的种种判断也最终得到印证。

　　进入2008年，随着美国公布的一系列经济数据低于市场预期，世界范围内股指出现大幅度的调整。投资者很清楚，市场一旦对美国经济的担忧加剧，那么后果是不言而喻的。如香港股市大幅度的调整就是一个例子。尽管国内A股在新年曾一度表现出特立独行的上攻欲望，但不可改变的是，市场心理因素已经在发生变化。如1月9日，黄金期货上市的火爆就是这种变化的强力印证。

　　尽管这样，但仍然有人充满乐观。毕竟凡事都是双面的！再看国际有色金属期货，在元旦后受益于基金的买入和指数基金权重的调整，基本金属出现了全面的反弹，镍价一度突破30000美元。14日纽约市场黄金期货价格再创历史新高。当天，纽约商品交易所2月份交货的黄金期货价格在电子交易中一度达到每盎司915.90美元，创历史最高纪录。在谈到这种现象时，李追阳认为，虽然金属价格在未来的一段时间内仍将受制于周期性的弱势因素。但是，长期因素的支撑依然稳健——新兴市场消费成为全球金属消费最重要的因素，且仍有很大的上升空间，而供应方面将面临长期的制约，从而价格有望保持底部逐步抬高的宽幅振荡走势。另外，他认为成本的上升是一个值得关注的长期现象。从近期基本金属行业投资策略看，他认为并购、资产注入以及资源扩张因素仍将是主题。在谈到目前比较火爆的黄金涨价问题时，他首先认为投资者应该保持清醒的头脑，正确认请形式，尽管就目前的经济环境而言黄金是个不错的投资品种，但由于前期涨幅较大所以应该注意高位的风险。

　　针对有市场人士提出“2008年黄金会突破1000美元”这种说法，李追阳在本月发表的一则行业研究报告中指出：基本金属受到西方国家消费低迷的制约，而较少依赖于供求关系的黄金则有望继续获得美元贬值和通胀预期上升的支撑。一方面，美国经济的走弱，增加了美元贬值的压力；另一方面，高于预期的通胀数据又增加了市场对未来通胀预期的增强。另外，能源价格在地缘政治等意外因素的刺激下，突破100美元/桶的关口，都大大增强了黄金的投资需求。这虽然没有正面回答黄金价格的上升空间，但是从李追阳的报告中我们可以看出他对黄金的后市还是比较乐观的。

　　另外，他还从更为宏观和动态的视角来思考大宗商品价格的走势以及相互之间的影响，他提出这样一个观点：基本金属、能源、贵金属以及农产品价格的连锁反映机制已经形成——金属价格上涨推高了能源项目的建设成本；高油价刺激企业以农作物生产替代能源；农作物需求激增导致价格上涨，进而推高了以农作物为饲料的牲畜的价格。既然这样，那么可以这样推理：农产品及牲畜价格的上涨，刺激了中国为代表的发展中国家食品价格的上涨导致劳动力成本上升，进而增加了原材料的生产成本。加上投资者纷纷投资于金属、能源、农产品等大宗商品，导致价格持续上涨。投资黄金更是成为一种颇受欢迎的规避通货膨胀和美元走软风险的手段。李追阳还提示，在关注黄金价格走势的过程中应该以联系、全面的眼光来看待，还有就是影响市场变化的因素很多，应该随时关注多变的信息以便随时修正过往的判断。

　　现在我们知道在元旦节后，有色金属指数持续反弹，特别是山东黄金和中金黄金的表现非常亮丽。那么持续了这么长时间的升势，黄金股是否还有动作？黄金股地处“高山之巅”的理由又是什么？

　　在谈到这样的问题时，李追阳认为，经过近三个月的调整、整理之后，黄金股表现出了非常强劲的走势，主要的基本面因素在于：随着近期黄金价格的走强和投资者对金价的乐观预期，黄金类上市公司估值水平已经偏低，还有就是市场普遍认为黄金类上市公司未来业绩超预期的可能性非常大。为此，他提出四个理由，第一，国内黄金类上市公司2008年盈利预测的价格假设为：美元金价820美元/盎司、人民币升值8%、那么折算人民币价格就是185元/克，很显然这是低于目前200元/克左右的市场价；第二，即使目前黄金的价格已经超过1980年的850 美元/盎司的历史高点，但是如果考虑到通胀的因素，实际价格仍然远远低于历史最点，而其他的基本金属的实际价格大多都一度接近历史高点。也就是说，即使黄金已经很高，在未来仍有很大的上涨空间。第三，黄金价格2008 年超预期上涨的潜力很大，即使美元2008 年出现意外的升值。如果，美元出现阶段性的升值，将形成对黄金价格的短期压力，但是他认为支撑黄金价格的因素已经开始有所变化，通胀的压力以及预期已经成为支撑金价走强的更重要的因素。第四，如果实际金价超预期上涨10 元/克，将对国内黄金类上市公司的业绩形成很大的影响，山东黄金、中金黄金和紫金矿业(H 股)的EPS 将分别上升0.61 元、0.20 元和0.02 元。

　　因此，综合上面分析，再考虑到当前黄金股的估值水平仍然处于合理的区间以及未来黄金类上市公司业绩超预期的可能性不断上升，李追阳仍然维持山东黄金、中金黄金和紫金矿业(H 股)的“买入”评级。