保险行业：没了打新收益保险股还牛不牛

　　光大证券 肖超虎

　　◆新股发行制度改革或将进行：

　　有媒体报道，近日管理层邀请部分基金等机构，就现行新股发行制度中存在的问题进行座谈，并计划向社会公开征求改革意见。目前新股发行制度主要存在两个问题。第一个问题是股票发行偏向机构投资者，并且有利于大资金。第二个问题新股定价过低，导致上市首日股价上涨幅度过大。这两个问题是改革的动因，目前改革的方向有三种，一是由现行的按资金申购变为按账户配售新股，以保护中小投资者利益；二是借鉴香港市场的“一人若干股”的做法；三是恢复按市值配售。无论采取什么方式，都将对“打新收益”带来影响。

　　◆2007年保险公司打新收益尚未计入利润：

　　由于新股收益比较确定，受到保险资金的青睐。2007年IPO市场异常火爆，国寿、平安和太保通过申购新股获得的配售金额分为达到86.6亿、107.9亿和40.4亿元。假设保险公司将配售的新股一直持有至2007年年底，它们获得的投资收益为88.6亿、104.1亿和55.2亿。三家公司新股配售金额占其2007年中期权益投资比例各不相同，国寿、平安和太保分别为6.8%、16.2%和12.1%。将三家公司计入利润和不计入利润的投资收益考虑在一起，打新股的收益占比分别为6.2%、15.1%和14.4%。考虑到打新股占用资金的成本和机会成本，我们认为“打新收益”对保险公司总投资收益的影响在15%以下。由于获配新股存在禁售期，我们认为大部分打新收益都被计入资本公积，对2007年的利润贡献不大，这部分收益将在今后释放。

　　◆2008年盈利预测并未考虑打新收益：

　　我们盈利预测的一个核心假设是权益类投资收益率在2008年维持在25%左右。

　　在做这个假设的时候，我们并没有考虑打新股的收益。我们认为2008年权益类投资的收益主要来自于两个个方面。第一，将2007年累计的未计入利润的浮盈实现50%，可贡献15%左右的投资收益率。第二，A股继续向好，可贡献10%左右的投资收益率。

　　◆权益性投资渠道将进一步扩大：

　　上述假设是没有考虑权益性投资渠道进一步放宽。我国资本市场继续深化改革，多层次的资本市场建设将是未来几年的重要课题。产权交易市场是其中的重要一环，对于加快资产重组和产业升级有非常积极的意义。目前我国国有资产的改革与重组也在加快步伐，产业投资和资本运作的空间逐渐打开。保险资金作为机构投资者，也受到国家的支持，投资渠道有望很快扩大。保险资本参与产业投资将使其投资收益来源进一步多元化，提高投资收益率。

　　◆维持保险行业“增持”评级：

　　我们继续维持对保险行业的“增持”评级。新股发行制度的改革对保险公司投资收益的影响有限，一方面改革方案的出台还需要较长时间，另一方面打新收益贡献率较小。由于我们的盈利预测并没有考虑打新收益，我们维持对保险公司的盈利预测不变，维持保险行业“增持”评级。