电气设备：把握行业景气延长的投资机会

　　光大证券 韩玲

　　◆发电设备—行业景气延长，三大动力无忧：

　　我们认为发电设备行业景气周期明显延长，而行业龙头的三大动力集团(上海电气、东方电气、哈动力)的业绩增长将延续到2010年之后，明显高于此前市场对发电设备07年达到业绩顶峰的预期，对发电设备行业的三大动力公司的盈利预测和估值需要重新审视。

　　◆输变电设备—电网建设加快，受益公司较多：

　　输变电设备一般比发电设备的景气延后1-2年，我们判断输变电设备的景气至少看到2012年之后，而2008-2010年则是输变电行业加速发展时期。我们认为受益公司较多，看好输变电的龙头公司特变电工、思源电气、天威保变、平高电气等，也看好细分市场的龙头公司如置信电气、荣信股份等。

　　◆风电设备—装机爆发增长，竞争格局将变：

　　风电设备08-10年将继续爆发增长的态势，我们预测到2010年累计风电装机预计将达到2150万千瓦。目前新进入风机整机行业的有30多家，我们认为国产的MW级风机厂商有很大发展机会，因为：1、国产厂商的市场份额将由2006年的40%上升到2010年的95%左右。2、虽然MW级机组发展初期经济性不如kW级机组，但是随着技术成熟和批量增大，成本会降下来。我国MW级风机的市场份额将由2006年的30%增加到2010年的90%以上。我们看好目前已经进入批量生产阶段的第一梯队厂家：金风科技、东方电气、华锐风电、浙江运达等。

　　　一、发电设备行业：行业景气延长，三大动力无忧

　　1.1用电需求仍然增长

　　我们判断中国的电力消费增长在中期内仍然会保持强劲，主要原因是：1、中国的GDP在相当长的时间仍然会保持10%左右的高速增长，经济的持续快速发展有望使电力需求增速维持在较高水平。2、我国的重化工业时代还远未结束，单位GDP的耗能仍然较大。3、从人均用电量看，我国只是世界平均水平的一半，从消费升级的观点来看，我国的电力市场仍存在巨大的发展空间。

　　从历史的数据来看，我国装机容量的增长率和发电利用小时数有较强的相关性，装机容量增长率的走势和发电利用小时数保持一致并有时间滞后。从发电利用小时来看，现在电力供需的情况是基本平衡，我们认为今后几年我国的装机增长率应该和GDP的增速保持一致或略高于GDP的增速。

　　1.2“上大压小”带来新增火电装机1亿千瓦以上

　　“十一五”要求关停5000万千瓦我国电力工业结构不合理的矛盾仍十分突出，特别是能耗高、污染重的小火电机组比重过高。到2005年年底，全国单机10万千瓦及以下小火电机组容量达到1.15亿千瓦左右。

　　因此，电力工业将“上大压小”、加快关停小火电机组放在了“十一五”期间工作的首位。“十一五”期间，需要关停的小燃煤机组、小燃油机组，包括企业自备电厂机组和趸售电网机组主要是：单机容量5万千瓦级及以下常规火电机组；运行满20年、单机10万千瓦级及以下常规火电机组；按照设计寿命服役期满的单机20万千瓦及以下各类机组；供电标准煤耗高出2005年本省(区、市)平均水平10%或全国平均水平15%的各类燃煤机组；未达到环保排放标准的各类机组；按照有关法律、法规应予关停或国务院有关部门明确要求关停的机组。

　　关停任务会超额完成

　　关停5000万千瓦是发改委要求的最低数字，国家号召各地要根据实际情况，力争超额完成关停任务。为了调动地方和企业实施上大压小的积极性，发改委把新上项目的核准和关停小机组的进度挂钩，并按一定比例折算，即企业要建设单机30万千瓦、60万千瓦、100万千瓦的大机组，就必须分别关停其相当容量80%、70%、60%的小机组。所以，从目前所掌握的情况来看，各个发电公司上大压小的积极性都很高。

　　截至2007年12月27日，我国关停小火电机组达到了1438万千瓦，超额43%完成年初制定的关停1000万千瓦的目标。关停小火电机组共计553台，平均单机容量2.6万千瓦。其中，五大发电公司、地方投资公司和地方国有企业关停小火电机组256台，关停容量1052万千瓦，占关停总量的73.1%；民营及其它企业关停小火电机组297台，关停容量386万千瓦，占关停总量的26.9%。山东、河南、广东、江苏、山西等省份关停容量居前5位，分别关停了171.7万千瓦、154.3万千瓦、129.4万千瓦、113.9万千瓦、100.7万千瓦。我们认为“十一五”期间“上大压小”任务会超额完成,关停的小火电可以达到6500万千瓦,而与其对应的新上大火电机组可以达到1亿千瓦以上。

　　1.3海外业务进入高速增长时期

　　中国发电设备国际竞争力大大增强，目前我国的发电设备在传统的水、火电领域国际竞争力十分突出：1、从技术来看，已经充分掌握了关键技术并有着最丰富的实践经验。2、从产品价格来看，比发达国家Alstom,ABB的产品价格便宜15-20%，3、从产能来看，也远远领先于其他厂家。4、从政策来看，国家现在十分鼓励发电设备出口，07年国内发电设备厂家开始真正大力拓展海外市场。

　　中国周边国家的市场就是中国的市场，而印度市场则是目前最大的国外市场。2006底印度的装机容量为1.22亿千瓦，不到我国装机的1/5，现在缺电现象十分严重。印度政府设立的07-12年的新增装机容量为7858万千瓦左右，我们实际上很有可能超过这个计划。

　　印度国内的唯一一家大型发电设备生产厂商Bharat Heavey Electricals只有约年产750万千瓦的生产能力，所以基本上印度的国外市场绝大部分被中国发电设备厂家占领。印度政府近期要求印度的单机容量标准从25万千瓦和50万千瓦改成30万千瓦和60万千瓦，这样对中国的发电设备公司出口就更加有利。我们预计未来几年，三大动力集团的海外订单将会高速增长，会给投资者带来很多惊喜。

　　1.4新增装机容量超预期，装机预测不断上调

　　2007年全年用电量保持较高增速，新投产装机容量再创历史新高。根据国家电网2007年电力市场的总体判断，全国全社会用电量为32610亿千瓦时，同比增长15%，电力弹性系数为1.32。国家电网预计2007年全国投产发电装机1.1亿～1.2亿千瓦，超过2006年水平。考虑关停小火电机组因素后，2007年底我国发电装机容量将达到7.2亿千瓦左右，同比增长16.1%。国家电网预测到2010年底，全国装机容量将达到9.5亿千瓦，2009-2010年均增速约8.6%,国家电网的这一预测较之其2006年秋季报告中预测2010年累计装机达到8.6亿千瓦有了大幅提升，2008-2010年的年均新投产容量上升幅度达到42%。

　　综合国内的市场情况以及海外的市场情况判断，我们计算出了如图表2的我国发电设备产量的预测，这与市场预期的07年行业产量逐步下滑甚至大幅下滑有较大的差距。我们认为行业的整体超预期增长，必然带来龙头公司业绩的超预期增长。

　　1.5三大动力市场份额增加

　　我国新增火电机组60万千瓦以上占比大幅增加因为大火电机组节能高效,发改委审核的新上火电机组单机容量逐步增大。

　　现在新上的火电机组都是单机容量60万千瓦及以上的机组, 60万千瓦由2004年占火电新增装机占比6.7%增加到2007年上半年的48.4%,预计到年底统计这一数字还会增加。国内目前能生产单机60万千瓦以上火电机组的主要就是三大动力—上海电气、东方电气和哈动力，所以三大动力的占火电新增的市场份额将会不断增加。

　　三大动力在手订单充足，新增订单大增

　　自下而上来看，从国内三大动力集团的新增订单情况来看，2007年上半年新增订单同比2006年有很大幅度的提高，这一现象也是超出了很多市场人士乃至业内人士的普遍预期。虽然新增订单的大幅增加有海外订单增加的影响(并且海外订单是EPC项目，金额较大)，但即使扣除海外订单，国内新增订单也都同比增长50%以上。

　　并且，从在手订单来看三大动力也都十分饱满，目前三大动力的在手订单/07年收入比在2.5-3.5之间，可以说都已经满产到了2010年，所以从在手订单的情况来看也是肯定能保持未来几年的业绩增长。

　　二、输变电设备行业：电网建设加快，受益公司较多

　　2.1电网建设持续加快

　　在电源建设实现新跨越的同时，我国的电网建设也取得了新的进展。此外，加快发展特高压交直流等大容量输电技术，为电网建设垫定了长期持续发展的基础。

　　我们预测2008-2010年我国电网投资可以分别达到2900亿元、3500亿元和4200亿元，年平均增速在20%左右。2008年南方电网可能会在A股上市，国家电网之后也会登陆A股，这会为我国电网投资增长提供有力的资金来源。

　　2.2 220KV线路及以上电网建设很快

　　随着电力工业的快速发展，高电压、大电网的逐步形成，输变电设施的数量逐年增加，220kV、500kV设施增加幅度明显。截止2007年1-8月份，我国220千伏及以上输电线路回路长度达到28万公里，220千伏及以上变电设备容量达到98131万千伏安，分别比2002年增加1391%和86%。

　　2.3国家电网集中招标体制下国产优质厂商受益

　　国家电网为了实现集约化管理的管理，从2005年开始在公司系统内全面推行集中规模招标，建立公司和网省公司两级集中规模招标工作体系。从2007年来看，集中招标有以下特点：

　　1、集中招标范围扩大：2005年设定330KV以上的线路和变电站内主设备、材料由国家电网集中招标，从2006年8月开始，国家电网又将220kV电压等级纳入集中招标范围。所以，2007年220KV的招标量比2006年有了较大幅度的提升。

　　2、国产优质设备受益：以往，在我国有些地区的输变电设施招投标中存在重进口轻国产的现象，而自从国家电网集中规模招标杜绝了招标工作中对国内企业的歧视性或限制性条件，为国内企业参与投标创造了条件，国产优质设备中标重大项目的比例增高。

　　3、集中采购还打破了原来地方市场垄断和区域保护，对于原来现象比较严重的市场垄断和区域保护则起了较大的作用。

　　4、2007年前八批中标数据小结：变压器产品：特变电工2007年市场份额增加很快，特别在500KV变压器领域，特变电工的市场份额由2006年的16%提升到2007年前八批的26%，高端产品市场占有率逐步提升。

　　开关产品：GIS产品2007年市场集中度提高，新东北电气市场份额增加较快。断路器产品除西门子(杭州)的市场份额下降较快，其余没有太大变化。

　　2.4特高压直流输电快于特高压交流输电发展

　　特高压电网是指1000千伏交流和±800千伏直流电压等级的输电网络。我国特高压交流电网的建设一直有争议，争议的焦点集中在特高压输电线路的技术经济可行性，尤其是设备国产化能否跟上，以及电网安全能否保证。

　　特高压±800kV直流项目由于主要是针对大水电厂的外送，是电网之间点对点的传送，对电网的安全影响较小，从而从技术得可行性上到了较为广泛的支持。

　　我们认为，未来几年特高压直流的输电建设将会快于特高压交流输电的建设，继第一条特高压直流云南—广州招标成功后，第二条向家坝—上海线路也已开始招标了。能生产相对应特高压直流输电中的所用的换流变压器、换流阀、控制保护以及电容器等厂家将会得到切实的效益。上市公司中特变电工、许继电气、天威保变、思源电气都会受益较大。而生产特高压交流输电线路GIS的平高电气能否在在特高压交流建设输电中进一步受益，还要看晋东南---南阳---荆门示范线路的运行情况以及推广力度。

　　三、风电设备行业：行业爆发增长，竞争格局将变

　　3.1预计我国2010年风电累计装机达到2150万千瓦

　　风电装机的预测受到政策、电价、整机厂商技术进度、零部件厂商配套能力等很多因素影响，具有较大的不确定性。原来发改委预测的2010年风电累计装机达到500万千瓦的数字将会被大大超过。我们预测2007年我国新增风电装机有望达到240万千瓦，年底累计装机达到500万千瓦。

　　此外，通过我们自下而上调查，国内很多风机整机生产厂商从2007年起都有庞大的投产和扩产计划，我们为此调高了未来几年我国风机市场的预测，预测2007-2010年的我国新增风电装机容量将分别达到240万千瓦，400万千瓦、550万千瓦、700万千瓦，到2010年累计风电装机预计将达到2150万千瓦。