造纸行业：产成品 原材料价格均有上涨

　　国泰君安 王峰

　　投资要点：

　　截至07年11月份，国内纸及纸板的生产量为7000万吨，同比增长15.4%；纸及纸板进口量376万吨，同比下降8.03%，出口量430万吨，同比增长32.7%，纸浆进口783万吨，同比增长5.7%，进口额51亿美元，同比增长25.7%。

　　以美元标价，07年11月份、12月份国际市场针叶浆、阔叶浆价格继续上涨，且以年内最高价报收。07年全年针叶浆上涨幅度约16%，阔叶浆07年全年上涨幅度约15.6%。以欧元标价的木浆价格虽然在11、12月份价格也表现为上涨，但从07年全年来看，针叶浆上涨5.7%，阔叶浆全年上涨2.3%。

　　进口废纸11、12月份价格继续强劲上升，8号美废进口报价已接近230美元/吨，实际进口价格已达222美元/吨。2007年全年价格上涨约37%。

　　受前两年投资规模有所控制的约束，以及关闭不达标排放的小型造纸厂的影响，当然也受原材料价格上涨的推动，许多产品从二季度开始，特别是三季度集中提价，四季度部分产品也在陆续涨价。07年全年来看，涨幅最大的为文化用纸，全年涨幅在12%左右；白卡纸延续06年下半年以来的缓慢上涨的态势，三季度上涨加速，目前均价约7050元/吨，07年全年涨幅约9.3%左右；铜版纸价格受美国反政府补贴与反倾销双重影响的冲击，07年初价格有所下降，但随着欧洲、中东市场的逐渐打开，铜版纸的价格已开始回升，三季度由于对美国取消制裁的预期，铜版纸价格迅速上升，目前市场平均价格在7100元/吨附近，较年初涨幅达10%。新闻纸虽然是07年最早开始涨价的品种，但由于四季度以来出口减缓以及国内新增产能的冲击，全年上涨幅度约6%。箱板纸由于下半年国内产能的集中释放，市场压力较大，全年价格上涨约7%。

　　我们继续重申08年中期之前文化用纸、白卡纸、铜版纸价格仍有上涨潜力、08年下半年、09年上半年高位维持以及新闻纸、箱板纸至少在08年中期之前难有起色的判断。同时也应关注原材料价格上涨对利润的侵蚀。许多公司经过近期的上涨，按我们预测2008年PE已接近30倍，在操作上理应谨慎一些。

　　我们认为由于文化纸、白卡纸以及铜版纸价格有继续上涨的潜力，因此以这些产品为主导产品的公司其业绩有超越预期的可能，据此我们认为可重点关注太阳、博汇、银鸽，并继续持有。