通胀下投资主线：资产价格成本转移和议价能力

　　理财周报记者 吴非/文

　　久违的通货膨胀又来了。在这种情况下，如何保持货币购买力显得尤为重要。资产投资，已经成为居民的首要选择。这次通胀到目前为止是温和的，而温和的通胀向来都是资产投资的好机会，其中自然包括股市。

　　下一步是全面通胀？

　　如果非要找到通胀的元凶：我们可以找到很多。但是，学界普遍认为，通货膨胀本质上是个货币现象：货币发行多了，而市场上的商品并没有增多，导致以货币表示的商品价格出现上涨。

　　2001年以来，美元在新经济泡沫之后的降息政策，将大量流动性源源不断地注入世界经济。但是由于没有黄金的支持，这种只由纸币而不是黄金支持的信用创造不可避免地引发了相关国家的信用泡沫。中国尤其如此，因为作为巨大的出口国，中国每向美国出口1美元货物，就必须对国内央行发行相应金额的人民币，从而导致中国的货币体系大规模膨胀，进而导致物价上涨。在初始阶段，那些价格上涨后供给并不能同时快速得到相应增加的商品——供给弹性低的商品开始上涨，这也就是包括房屋、资源等商品价格出现大幅上涨的原因。

　　在经济理论中，上述现象被描绘为“输入型通胀”。值得注意的是，由于经济体系中的货币太多，生活必需品如食品的价格开始上涨，煤电油等基础商品的价格也面临很大压力，输入型通胀开始引发为成本推动型通胀。尽管很多人认为当前的物价上涨是结构性上涨，但是2007年下半年以来，食品因素不断推高CPI、生产资料价格不断上涨，让市场担心全面通胀即将来临。考虑到流动性泛滥以及人民币对内贬值，这种风险显得比较大。而宏观经济形势所有可能的变化，都将深刻影响中产家庭的生活。

　　温和通胀下投资股票

　　银河证券认为，通货膨胀主要通过影响实际利率水平、进而影响上市公司业绩和资金面，从而对股市产生影响。温和通货膨胀会促进消费，带动厂商提高业绩。同时，由于实际利率为负，储蓄资金加速流向股市，使得股市走强。

　　考虑到目前的通胀尚为温和通胀阶段，对于股市中受益于通胀的股票，投资者可以充分关注。理财周报前期曾经关注过预增股(详见第24期理财周报主题新闻“放榜喜股票”)，其实很多预增股都具有通胀概念，比如医药、化纤、房地产等。这类股票表现较好的一个重要原因是产品价格大幅上扬，进而带来业绩大幅提升。在温和通货膨胀时期，利率与物价保持同步变化，对股市上涨威胁最大的是紧缩政策带来的利率水平的提高，从而引起股市下跌；但利率达到一定高度后的下调，又有可能引起股市上涨。

　　对于今后一段时期中国货币政策的走向，学界并无定论。因为中国同时还面临人民币升值的问题，如果利率上升更快，可能会给人民币造成更大的升值压力。我们关注宏观形势和货币政策的另外一个原因是，一旦温和通货膨胀转为恶性通货膨胀，股市下跌的可能性就会显著增大。对此，投资者应提前做好心理准备。

　　三类公司值得关注

　　温和通货膨胀期间，有三类上市公司值得关注。一是产品价格大幅上涨的行业，如煤炭、油气、有色金属、房地产等，由于产品价格大幅上涨，很多公司业绩随之出现高增长；二是成本较易转嫁给下游的海运、航空、铁路等运输行业及批发业、金融业等服务业；三是具有较高议价能力和转嫁成本能力的钢铁、机械、精密仪器等制造业。

　　价格上涨，这是最近一年来股市中很多行业板块行情波动的一个重要原因。目前来看，资源类产品价格涨幅较大。资源类产品处于产业的上中游，下游产业对其需求较大，因此其定价能力较强。在资源价格上涨成为趋势的背景下，资源类股票都会从涨价中获益。“煤炭、石油价格的未来上涨是可以预期的，不过有色金属将会有分化，我们看好锡。”一位基金研究员告诉理财周报记者。

　　另外，机构投资者对房价上涨比较看好，但是短期内对房地产股票的投资出现了分歧。对于地产股，业界的共识是商业地产很可能抢过住宅的眼球，所以类似世贸股份、金融街这样的商业地产股票，都有较大的投资机会。

　　留意成本易于转嫁行业

　　农业板块中，那些收入与农产品价格正相关、成本增速小于收入增速的上市公司值得关注。国泰君安就此推荐了北大荒、中牧股份、好当家等三只股票。推荐北大荒的理由是收入和净利润通过承包费与粮价间接挂钩，未来1-2年的公司业绩在粮价看好的背景下“乐观”。推荐中牧股份的理由是畜牧产品价格维持高位，对动物疫苗形成需求，公司间接受益。

　　不过，我们也必须看到对于通胀概念股的判断，必须依照最基本的价值投资原则。一个月前，建仓农业股是很多基金的共识，但是农业板块的整体暴涨已经使得这一共识逐渐消失，基金分歧开始加大，究其原因就是最基本的估值问题。像去年三季度每股业绩仅1分钱的中水渔业，在没有重大事项公告的情况下，其静态市盈率已经超过800倍。

　　农业板块已被“先知先觉者”发现并炒高，余下的通胀概念股还包括高端消费。奢侈品充当了资产保值增值的功能，从而使得其价格不断走高。2006年以来，珠宝、金银饰品、名表等高档艺术品需求大幅增加，具有很强品牌效应的名酒等商品的价格也水涨船高。因此，在可预见的将来，那些具有很强品牌效应、具有独特、稀缺、珍奇等特点的消费品生产行业将直接受益于通胀。比如酒类股票中的贵州茅台、五粮液以及泸州老窖，生产名表的飞亚达等都值得关注。

　　此外，电力、燃气、水等公用事业现在不涨价的主要原因在于政策限制，长远来看都有涨价的可能，这些行业股票也值得关注。值得关注的还有成本易于转嫁的行业。海运、航空、铁路等运输行业及批发、金融等服务业，以及钢铁、机械、精密仪器等制造业，其成本转嫁相对容易。