保险行业：保费符合预期 主营业务向好

　　平安证券 童成墩

　　事项：

　　中国人寿(601628)发布保费收入公告：2007年全年未经审计累计原保险保费收入约为人民币1966亿元。

　　中国平安(601318)发布保费收入公告：公司子公司中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司2007年全年的累计原保险保费收入，分别为人民币792亿元、人民币214亿元、人民币277万元及人民币9932万元。

　　中国平安同时公告称：由于2007年中国证券市场持续向好，市场交易活跃，平安证券各项业务收入大幅增加，平安证券2007年未经审计的净利润为人民币14.87亿元，与上年度相比增长幅度约为147%，上年度未经审计净利润为人民币6.02亿元(上年度同期财务数据已按照新会计准则进行了追溯调整)。

　　平安观点：

　　中国人寿2007年保费同比增长6.94%，略低于预期。

　　公司保费增长略低于预期，我们在第3季度报点评报告给出的预测是全年增长8%。如果统一06年与07年保费统计口径，一致按原保险合同保费收入计算，增速应略高于6.94%。07年公司保费增速降低的主要原因是公司专注业务结构调整，坚持发展期限更长的产品，而过去部分3-5年期产品缴费期结束则明显影响了公司的续期保费增长。从07年中报的数据可以看出，各销售渠道的续期保费增速均明显下降，而期缴首年新单均维持快速增长。

　　总体来看，总的续期保费收入增长率从06年的25%下降为07年中报的7.8%，总的期缴新单从06年的13%上升为07年中报的22.6%。公司坚持以分红和传统型产品为主，虽然面临资本市场分流压力和持续加息压力，但有利于提高公司长期盈利能力和现金流稳定性。

　　我们看好年初效应，一季度增速有望继续回升。

　　从单月规模来看，符合公司一贯的业务节奏。由于年初效应和季末效应，公司上半年业务增长快于下半年(公司上半年重保费规模，下半年重结构调整)，3月份、6月份和9月份明显高于同一季度其他月份，具有清晰的业务节奏。其中第4季度单月保费收入同比增速有所回升，10、11、12三个月份的上年同比增长率分别为0.52%、10.46%、13.05%，也明显高于06年，主要原因是06年第4季度基数低(06年10、11、12三个月份的单月保费收入上年同比增长率分别为1.08%、-7.6%、-0.73%，出现负增长)。按一贯的业务节奏推算，公司今年一季度保费收入增速有望进一步提高。

　　鉴于公司期缴新单业务发展平稳，投资浮盈充裕(以07年12月28日收盘价测算，公司前10大重仓股每股浮盈为1.81元)，我们预测中国会计准则下2007年和2008年每股收益分别为1.15元和1.51元，香港会计准则下2007年和2008年每股收益分别为1.52元和1.84元。以中国准则预测数据和昨日收盘价计算的2008年PE、PB和P/EV分别为35.2倍、7.4倍和4.9倍，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，公司P/EV为4.1倍。我们坚持认为，中国寿险行业正站在上升周期的起点上，中国人寿作为全国最大寿险公司，将最大限度地分享行业成长果实，未来六个月有望持续跑赢大盘，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　中国平安适时推出投连产品，寿险业务稳定增长。

　　公司07年寿险原保费收入同比增长14.77%，剔除06年5月份统计口径调整(收付实现制转为权责发生制)及新会计准则(按原保险保费收入计算)的影响，公司保费增速约为18%。

　　受益于交强险，产险业务快速增长。

　　公司产险07年原保费同比增长27.2%，受益于交强险的推行，实现平稳快速增长。虽然交强险实施的第一年快速增长期(2006年7月-2007年6月)已经结束，保费增速较年初已略有下降，但交强险投保率逐步提升的趋势显著，将带动产险业务的长期增长。

　　受益证券市场行情，平安证券业绩超预期。

　　公司证券业务2007年未经审计的净利润为人民币14.87亿元，与上年度相比增长幅度约为147%。我们此前预测的证券业务全年利润为12.7亿元，略高于我们的预期。

　　鉴于公司保费收入稳定增长，综合业务架构优势日益突出，我们预测中国会计准则下公司2007年和2008年每股收益分别为2.12元和2.96元，国际财务会计准则下公司2007年和2008年每股收益分别为2.46元和3.03元。以中国准则预测数据和昨日收盘价计算的2008年PE、PB和P/EV分别为33.8倍、5.7倍和4.6倍，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，公司P/EV为3.6倍。我们认为，中国平安有望实现超越行业平均的盈利增长速度，未来六个月有望持续跑赢大盘，维持“强烈推荐”的投资评级。