电信运营：漫游费下调方案分析投资建议

　　国泰君安 张培岚

　　投资要点：

　　1月11日国家发改委、信产部披露降低移 动电话国内漫游通话费上限标准听证会拟于1月22日在北京召开。

　　两种方案特点介绍

　　方案一：主要是取消现行国内漫游通话费上限标准高出本地通话标准资费的每分钟0.2元。

　　方案二：主要是国内漫游通话费实行主被叫差别收费。主叫上限标准为每分钟0.7元，被叫上限标准为每分钟0.3元。占用国内长途电路不再另行加收国内长途通话费。

　　两种方案的调整内容和幅度不相同

　　方案一：单纯的下调漫游资费，下降幅度在我们此前预期的25%以内；方案一：单纯下调漫游资费，没有改变长途话费；这种方案符合我们对于漫游资费的调整预期。在这样的调整幅度下，对中移 动的收入、净利润几无影响，对中联通的收入、净利润的影响分别是-0.45%、-4.8%。

　　方案二：更改了漫游话务的计费方式同时下调漫游资费，对漫游话务的相关资费调整幅度达到了61.5%，略高于我们此前的预期上限；方案二：该方案有两点作用(1)改变了漫游话务计费方式同时整体下调漫游状态下的通话资费，目前漫游情况下的通话费包括漫游费和长途话费，方案2的调整我们认为是计费概念中的替代作用，用主叫话费和被叫话费替代了漫游话费和长途话费，由于这是2种不同的计费方式，其作用是在资费和通话量保持不变的基础上降低了漫游收入。(2)漫游资费上限的下调幅度超过了欧盟对国际漫游资费的下调幅度。2007年6月欧盟委员会公布的各国统一国际漫游资费的主被下调幅度分别为61%和74.9%，方案二的主被叫分别下调46.2%和76.9%。按照漫游话务的平均资费来考虑,方案二对漫游话务的下调达到了61.5%，幅度高于我们之前的53%的上限预期。

　　我们初步估算方案二对中移 动收入的影响是减少0.83%，对净利润的影响是减少2.44%。由于对中国联通的话务结构无法测算，所以方案二对中国联通的影响暂时无法预测，但是我们估计方案二对中国联通收入的影响略大于中国移 动，对净利润的影响远超过对中国移 动的影响。

　　我们预计方案二被采用的概率较大。

　　我们对比了2种漫游资费上限调整方案，通过资费下调幅度，计费方式，对运营商收入和利润的综合考虑，我们认为方案二被采纳的概率较大，初步估算方案二对中移 动收入的影响是减少0.83%，对净利润的影响是减少2.44%，由于对中国联通的话务结构无法测算，所以方案二对中国联通的影响暂时无法预测，但是我们估计方案二对中国联通收入的影响略大于中国移 动，对中国联通净利润的影响远超过对中国移 动的影响。

　　1.方案一：预期之内的单纯漫游资费下调，对漫游资费和漫游收入影响微弱

　　我们通过比较欧盟和日本等国际电信运营商的国际漫游资费与平均语音资费的比例来推测国内漫游资费的下调空间，认为国内漫游资费与平均语音资费的比例应不高2.8：1；在12月17日《漫游资费下调，还有多少空间?》报告中我们认为漫游资费将调整到目前公布价格的53%，可能采用分次下调的方式，初次下调的幅度在25%，再次下调的幅度在30%；即经过初次下调以后，预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别为0.6元/分钟和0.45元/分钟，方案一的结果是预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别为0.6元/分钟和0.40元/分钟，基本符合我们的预期。如果实施方案一，对中移 动的收入、净利润几无影响，对中联通的收入、净利润的影响分别是-0.45%、-4.8%。

　　2.方案二：更改了漫游话务的计费方式同时下调漫游资费，对漫游话务的相关资费调整幅度超过了61.5%，对运营商利润的影响超过收入

　　2.1对漫游话务计费方式的改变

　　如何理解方案二对于漫游话务计费方式的更改呢？我们从漫游状态下通话资费构成来考虑

　　(1)目前的漫游话务的计费方式：漫游通话费=漫游话费+长途话费

　　这实际是一次通话两次收费的过程。假如用户在漫游状态通话1分钟同时该话务使用长途电路，对用户的收费是：

　　2.2对主被叫方式下的资费下调幅度是46.2%和76.9%

　　按照主被叫方式考虑对资费的调整幅度:目前用户在漫游状态下的主被叫资费的上限都是1.3元(全部考虑使用长途电路)，方案2的实施将主被叫分别下调到0.7元/分钟和0.3元/分钟,下调幅度为46.2%和76.9%。这样的调整幅度已经接近欧盟各国国际漫游资费的下调幅度，在2007年6月欧盟通过并实施的设定手机跨国漫游费上限提案，导致了2007年3季度国际漫游资费开始大幅下调并保持了主被叫分别为0.57欧元/分钟和0.28欧元/分钟的统一上限资费。

　　2.3我们预计采用方案二的可能性较大

　　方案二从本质上真正实现了一次通话一次计费，是对漫游话务计费方式的改变，同时资费调整的幅度最高达到了76.9%，对运营商收入和利润和的影响也远大于方案一，我们认为体现了对漫游资费的实际下调。综合考虑的结论是，方案二被通过的概率更大。